Первичные размещения облигаций: как покупать на старте

Пропущенный анонс почти всегда означает покупку на вторичном рынке, то есть по той цене, которую назначат другие. Вы уже знаете, во что это может обойтись, поэтому повторять расчёты первой главы не будем. Гораздо полезнее понять, откуда приходит информация о новых выпусках, каким источникам можно доверять и как не утонуть в потоке объявлений. Мы пройдём путь от первого пресс-релиза до вашего собственного календаря размещений. По дороге научимся быстро вытаскивать из анонса главное и не путать предварительные цифры с окончательными.

Первым публичным сигналом о новом выпуске чаще всего становится пресс-релиз. Его выпускает сам эмитент или банк-организатор, и рассылается он одновременно инвесторам, журналистам и брокерам. В таком тексте обычно сказано, что компания планирует открыть книгу заявок в определённый день, указаны предварительный объём, срок обращения и ориентир купона. Там же перечислены организаторы и, если он есть, кредитный рейтинг эмитента или выпуска. Пресс-релиз пишется так, чтобы его легко было перепечатать в новостной ленте за пару минут.

Возьмём условный пример, чтобы увидеть, как это выглядит на практике. Условная «Балтийская логистическая группа» сообщает, что в четверг планирует провести сбор заявок на двухлетние облигации объёмом не менее 4 млрд рублей. Ориентир купона указан как «не выше 19,5% годовых», выплаты ежемесячные, номинал стандартный — 1000 рублей. Техническое размещение запланировано на следующий вторник, выпуск доступен неквалифицированным инвесторам. В пяти строчках пресс-релиза уже содержится почти всё, что нужно для первого решения, смотреть ли на выпуск внимательнее.

Важно понимать природу этого документа. Пресс-релиз — это маркетинговый текст, и его задача состоит в том, чтобы привлечь внимание и собрать спрос. Формально он ни к чему не обязывает эмитента, и в нём нередко встречаются слова «планирует», «ориентировочно», «предварительно». Совсем другой вес имеет сообщение о существенном факте, которое компания с зарегистрированными ценными бумагами обязана публиковать по правилам Банка России. Такое сообщение пишется сухим юридическим языком, зато за его содержание эмитент несёт ответственность перед регулятором.

Для инвестора, который следит за размещениями, особенно полезны несколько видов существенных фактов. Первым обычно появляется сообщение о принятии решения о выпуске или об утверждении его условий органом управления компании. Затем публикуется сообщение о дате начала размещения, которое фиксирует день, когда бумаги появятся у покупателей. После закрытия книги выходит сообщение о ставке купона, а по завершении размещения — о его итогах. Вместе эти публикации складываются в хронику выпуска, где каждый шаг подтверждён официально.

Марина поначалу пугалась таких сообщений, потому что они выглядят как выдержка из договора. Там встречаются длинные названия органов управления, номера пунктов, коды бумаг и полные наименования организаторов. Со временем она поняла, что читать текст целиком не нужно: достаточно найти в нём дату, объём, ставку или порядок её определения. Остальное служит юридической рамкой, которая важна для суда, но не для первого знакомства с выпуском. Теперь на такую проверку у неё уходит не больше пяти минут.

Между пресс-релизом и существенным фактом нередко проходит несколько дней. Пресс-релиз выходит заранее, чтобы инвесторы успели подготовиться, а дата начала размещения официально закрепляется позже. Новостные ленты подхватывают обе публикации, но заголовки там обычно сокращены до одной цифры вроде «купон до 19,5%». Такой заголовок полезен как сигнал, однако решение по нему принимать рано. Привычка проходить от новостной строки к первоисточнику избавит вас от многих недоразумений.

Где же искать эти первоисточники? Эмитенты, чьи бумаги обращаются на рынке, обязаны раскрывать информацию на странице в интернете, которую предоставляет аккредитованное Банком России информационное агентство. Самый известный такой ресурс — сайт центра раскрытия корпоративной информации агентства «Интерфакс», который многие инвесторы называют просто e-disclosure. Существуют и другие аккредитованные агентства, и конкретный эмитент сам выбирает, где размещать свои сообщения. Кроме того, ту же информацию компания обычно дублирует в разделе для инвесторов на собственном сайте.

Пользоваться такими сайтами проще, чем кажется по первому впечатлению. Компанию можно найти по названию или по ИНН, после чего открывается её страница с лентой всех сообщений в обратном хронологическом порядке. Часто ленту удаётся отфильтровать по типу публикаций, оставив только существенные факты. Название сообщения обычно прямо говорит о его содержании, например «о дате начала размещения ценных бумаг». Если вы ищете новый выпуск, достаточно просмотреть публикации последних двух-трёх недель.

На тех же страницах лежат и документы, которые понадобятся вам позже. Там публикуются решения о выпуске, отчётность, а иногда и презентации для инвесторов, о чтении которых подробно расскажет следующая глава. Для текущей задачи важнее другое: официальный сайт раскрытия служит арбитром, когда разные источники называют разные цифры. Если брокерское приложение показывает одну дату книги, а новостная лента — другую, правильный ответ почти всегда найдётся в существенном факте. Именно поэтому опытные инвесторы держат такие сайты в закладках.

Стоит знать и об одной особенности последних лет. С 2022 года часть российских компаний получила право раскрывать информацию в сокращённом виде или не публиковать отдельные сведения. На практике это означает, что у некоторых эмитентов вы не найдёте полной отчётности или подробностей о собственниках. Сведения о самом выпуске, его датах и купоне при этом обычно доступны, ведь без них невозможно провести размещение. Если же раскрытие у компании совсем скудное, этот факт полезно отметить для себя как повод задать больше вопросов.

Олег Викторович пользуется сайтами раскрытия по-своему. Он держит список из пяти-шести эмитентов, чьи облигации уже есть в его портфеле, и раз в неделю просматривает их ленты сообщений. На многих таких ресурсах можно подписаться на уведомления о новых публикациях конкретной компании, и он настроил такую рассылку на свою почту. Однажды так он узнал о новом выпуске знакомого заёмщика раньше, чем тот появился в приложении его брокера. Для человека, который ценит официальные источники, такой порядок оказался самым спокойным.

У сайтов раскрытия есть и очевидный недостаток. Они удобны для проверки, но плохо подходят для поиска, потому что вы заранее должны знать название компании. Новички, которые ещё не знают сотни эмитентов, не смогут таким образом увидеть общую картину недели. К тому же интерфейс этих ресурсов создавался для юристов и аналитиков, а не для частных инвесторов с телефоном в руках. Для обзора всего рынка удобнее другие инструменты, и о них пойдёт речь дальше.

Таким инструментом служат календари размещений. Это сводные таблицы на биржевых и аналитических ресурсах, где собраны все предстоящие книги заявок с основными параметрами. Обычно в календаре видны название эмитента, рейтинг, объём, срок, ориентир купона и даты. Одним взглядом вы охватываете всю неделю, а иногда и месяц вперёд. Если сайт раскрытия похож на личное дело компании, то календарь напоминает расписание поездов на вокзальном табло.

Московская биржа публикует на своём сайте сведения о бумагах, которые готовятся к размещению, и новости о начале торгов новыми выпусками. Эта информация официальна и точна, хотя подаётся довольно сухо и не всегда собрана в удобную подборку. Многие частные инвесторы используют биржевые данные как вторую точку проверки, а не как основной источник. Особенно полезна биржа в последние дни перед размещением, когда там появляются код бумаги и параметры технического размещения. По этим данным вы позже найдёте выпуск в торговом терминале.

Более удобные календари ведут специализированные аналитические сервисы по облигациям. Часть из них бесплатна, часть предоставляет расширенные данные по подписке. Главное преимущество таких календарей — фильтры: можно оставить только выпуски с рейтингом не ниже выбранного уровня, с определённым сроком или с фиксированным купоном. Некоторые сервисы сразу показывают доходность обращающихся бумаг того же эмитента, что облегчает будущее сравнение. Для начинающего инвестора одного хорошего агрегатора обычно достаточно.

Посмотрим, как работает фильтр на условной неделе. Допустим, в календаре значится двенадцать книг заявок: три выпуска небольших компаний без рейтинга, два валютных, два выпуска для квалифицированных инвесторов и пять обычных рублёвых бумаг. Если вас интересуют только рублёвые выпуски надёжных компаний сроком до трёх лет, после фильтрации остаются три бумаги. Изучить три анонса за вечер вполне реально, а двенадцать — уже утомительно. Фильтр не принимает решение за вас, но экономит время на очевидно неподходящих вариантах.

Календари при этом не всегда точны, и полагаться на них целиком не стоит. Данные туда вносят люди или программы, которые собирают сведения из пресс-релизов, поэтому возможны опечатки и запаздывание. Когда эмитент переносит книгу или меняет ориентир, календарь обновляется не сразу, иногда с задержкой в день. Разные агрегаторы порой показывают разные цифры по одному выпуску, и это нормальная ситуация. Правило остаётся прежним: календарь служит для поиска, а для окончательной проверки нужен первоисточник.

Ещё ближе к частному инвестору находится раздел размещений в приложении брокера. С начала 2020-х годов многие брокеры добавили в свои приложения отдельные экраны, которые называются по-разному: «Размещения», «Первичные размещения», «Новые выпуски». Там собраны книги заявок, в которых клиенты этого брокера могут участвовать. Карточка выпуска обычно содержит краткое описание компании, ориентир купона, даты и кнопку подачи заявки. Для многих новичков именно этот экран становится первым знакомством с первичным рынком.

Удобство такого раздела трудно переоценить. Вы видите только те выпуски, на которые реально можете подать заявку, и не тратите время на чужие книги. Приложение часто присылает уведомления о новых размещениях, а иногда и напоминания о скором закрытии приёма заявок. Описание выпуска написано простым языком, без юридических формулировок. Наконец, от анонса до заявки здесь буквально несколько касаний, что особенно ценят занятые люди.

У этого удобства есть обратная сторона, о которой полезно помнить. Брокер показывает лишь те выпуски, к книгам которых у него есть доступ, а причины такого отбора разбирала вторая глава. Значит, раздел размещений любого отдельного брокера — это не весь рынок, а его часть. Кроме того, порядок карточек и их оформление определяет сам брокер, и выпуск в верхней строке не обязательно лучший. Иногда на первом месте оказывается бумага, в размещении которой брокер особенно заинтересован как организатор.

Тимур заметил это, когда открыл счёт у второго брокера. В одну и ту же неделю первое приложение показывало девять размещений, а второе — только пять, причём два выпуска были у второго брокера и отсутствовали у первого. Ни одно из приложений не врало, просто каждое показывало свой кусок рынка. С тех пор Тимур сначала смотрит общий календарь, а уже потом проверяет, через какого брокера можно подать заявку. Такой порядок помогает ему не пропускать выпуски только потому, что их нет в привычном приложении.

Стоит учитывать и ещё две детали. Описание выпуска в приложении — это пересказ, и при упрощении в нём иногда теряются важные оговорки вроде оферты или амортизации. Время окончания приёма заявок у брокера обычно наступает раньше закрытия самой книги, и подробно об этих сроках расскажет глава о подаче заявки. Поэтому карточку в приложении разумно воспринимать как удобную витрину, а не как полный паспорт выпуска. Ключевые цифры из неё стоит хотя бы раз сверить с пресс-релизом или существенным фактом.

Самым быстрым и самым шумным источником новостей о размещениях стали каналы и сообщества в мессенджере Max. Там пишут частные инвесторы, аналитики, сотрудники брокеров, а иногда и сами эмитенты. Новость о предстоящей книге появляется в таких каналах порой раньше, чем в календарях, а обзор выпуска с разбором компании выходит в тот же день. В чатах можно задать вопрос и получить ответ за несколько минут. Для многих инвесторов лента в Max стала главным окном в мир первичного рынка.

Польза от сообществ вполне реальна. Хороший автор канала собирает анонсы недели в один пост, отмечает интересные детали и сравнивает новый выпуск с аналогами. В обсуждениях нередко всплывают вещи, которые легко пропустить самому: необычная оферта, смена собственника, задержка отчётности. Коллективный разум иногда замечает тревожный сигнал раньше рейтинговых агентств. Для новичка чтение пары толковых каналов служит неплохой школой терминов и логики оценки.

Однако у этой медали есть и другая сторона. Часть обзоров в каналах оплачивается эмитентами или организаторами, ведь розничный спрос для них важен, а авторы с большой аудиторией влияют на него напрямую. С 2022 года интернет-реклама в России подлежит обязательной маркировке, и такие публикации должны помечаться как реклама. Тем не менее граница между искренним мнением и заказным текстом не всегда очевидна, особенно в чатах и комментариях. Восторженный обзор без единого минуса — повод насторожиться, даже если пометки о рекламе нет.

Второй риск связан со слухами. До официального анонса организаторы проводят предмаркетинг, и обрывки его цифр просачиваются в чаты в искажённом виде. Тимур однажды прочитал в сообществе, что условный «Уральский трубный холдинг» выйдет с купоном около 23%, и уже мысленно распределил деньги. Официальный пресс-релиз на следующий день назвал ориентир «не выше 21,5%», и весь расчёт пришлось переделывать. Разница в полтора процентных пункта на 100 000 рублей означала бы 1500 рублей дохода в год, которых в реальности никто не обещал.

Третий риск самый опасный, хотя встречается реже. Мошенники создают каналы и аккаунты, похожие на брокерские или на страницы известных эмитентов, и предлагают поучаствовать в «закрытом размещении» с особенно высоким купоном. Для участия просят перевести деньги на карту или на счёт физического лица, а потом исчезают. Настоящая заявка на первичном рынке подаётся только через вашего брокера, на ваш брокерский счёт и никогда не требует переводов незнакомцам. Если вам предлагают иной путь, это не размещение, а ловушка.

Есть и менее заметная опасность — эффект толпы. Когда весь чат обсуждает одну книгу и пишет о ней в превосходных степенях, хочется подать заявку просто чтобы не остаться в стороне. Этот порыв понятен, но сообщество не несёт никакой ответственности за ваше решение и не вернёт деньги при неудаче. Разумный подход состоит в том, чтобы использовать Max как источник идей и быстрых новостей, а проверку делать самостоятельно. Каналы подсказывают, куда посмотреть, но не должны решать, что купить.

Допустим, вы нашли интересный анонс в календаре, приложении или канале. Что в нём искать в первую очередь? Опыт подсказывает, что для первого решения достаточно пяти параметров, которые почти всегда присутствуют в любом объявлении. Если хотя бы один из них вам не подходит, выпуск можно отложить без дальнейшего анализа. Если подходят все пять, стоит переходить к документам и сравнению, о которых пойдёт речь в следующих главах.

Первый параметр — кто именно занимает деньги и насколько он надёжен в глазах рейтинговых агентств. Название в анонсе иногда отличается от известного бренда, потому что заёмщиком выступает специальная финансовая компания группы или её дочерняя структура. Разницу между компаниями внутри одной группы мы подробно обсудим в главе о сравнении с кривой эмитента. Рядом с названием обычно указан кредитный рейтинг, а если его нет, это тоже важная информация. Отсутствие рейтинга сразу переводит выпуск в зону повышенного внимания.

Второй параметр — срок обращения и то, что может его сократить. В анонсе пишут срок до погашения, например три года, но рядом нередко стоит пометка об оферте через полтора года или об амортизации. Эти слова означают, что фактический горизонт вложения окажется короче заявленного, а как это влияет на оценку, разберёт глава о конструкциях выпусков. На этапе анонса достаточно заметить такую пометку и не принять трёхлетнюю бумагу за трёхлетнюю безоговорочно. Срок также нужно соотнести с вашими планами на эти деньги.

Третий параметр — ориентир купона вместе с периодичностью выплат. Откуда берётся стартовая цифра и почему она бывает диапазоном или верхней границей, подробно расскажет шестая глава. Здесь важно хотя бы прикинуть порядок денег, которые принесёт бумага. При ориентире 19,5% и ежемесячных выплатах одна облигация номиналом 1000 рублей приносит 1000 × 19,5% / 12 = 16,25 рубля в месяц. На 60 облигаций это 975 рублей ежемесячно, если итоговый купон совпадёт с ориентиром.

Четвёртый параметр — объём выпуска, который эмитент собирается занять. Крупный выпуск на 10–20 млрд рублей обычно рассчитан на институциональных инвесторов, и у частных заявок там больше шансов быть удовлетворёнными без урезания при умеренном спросе. Небольшой выпуск на 300–500 млн рублей чаще ориентирован на розницу и порой продаётся несколько дней. Формулировка «не менее» означает, что эмитент готов занять больше при хорошем спросе. Объём также подсказывает, насколько ликвидной окажется бумага на бирже после размещения.

Пятый параметр — даты, без которых все остальные цифры бесполезны. Вам нужны день и часы сбора заявок, а также дата технического размещения, когда с вашего счёта спишутся деньги. О том, как правильно читать расписание, мы поговорим чуть ниже в этой главе. На этапе первого взгляда достаточно убедиться, что книга не прошла вчера и что деньги к нужному дню будут на счёте. Удивительно, сколько упущенных выпусков объясняется именно этой простой проверкой.

Вернёмся к условной «Балтийской логистической группе» и пройдём по всем пяти параметрам. Заёмщик — сама головная компания группы с рейтингом уровня A от одного из российских агентств. Срок — два года без оферты и амортизации, ориентир — не выше 19,5% с ежемесячным купоном. Объём не менее 4 млрд рублей, книга в четверг, техническое размещение во вторник. Марина записала эти данные одной строкой в заметки телефона и потратила на весь разбор около трёх минут.

Цифры из анонса редко бывают окончательными, и к этому нужно привыкнуть с самого начала. В объявлениях постоянно встречаются слова «предварительно», «ориентировочно», «не менее», «планируется». Каждое из них означает, что параметр может измениться до книги или прямо во время неё. Эмитент и организаторы оставляют себе гибкость, потому что спрос заранее неизвестен, а ситуация на рынке может поменяться за несколько дней. Анонс похож на прогноз погоды на неделю: общее представление он даёт, но перед выходом из дома прогноз стоит обновить.

Меняться между анонсом и книгой может почти всё. Дата книги сдвигается на день или на неделю, если организаторы не успели собрать достаточный интерес или если рынок внезапно стал нервным. Объём выпуска увеличивается, когда предварительные заявки превышают ожидания. Ориентир купона уточняется, сужается или в редких случаях повышается ещё до открытия книги. Иногда меняется даже конструкция: появляется ежемесячный купон вместо квартального или добавляется оферта.

Посмотрим на условный пример с «Ладожским лизингом». Первый пресс-релиз сообщал о книге в среду, объёме 3 млрд рублей и ориентире не выше 20,5% с квартальным купоном. Через три дня агентство присвоило выпуску рейтинг, объём изменили на «не менее 5 млрд рублей», купон сделали ежемесячным, а книгу перенесли на вторник следующей недели. Инвестор, который прочитал только первый анонс, пришёл бы в среду к пустому экрану. Тот, кто перепроверил данные накануне, спокойно подал заявку в нужный день.

Отсюда вытекает простое правило: параметры выпуска стоит проверять дважды. Первый раз — когда вы впервые видите анонс и решаете, интересен ли он вам. Второй раз — накануне книги, лучше вечером, по самому свежему источнику: пресс-релизу организатора, существенному факту или обновлённой карточке у брокера. Разные источники обновляются с разной скоростью, поэтому при расхождении ориентируйтесь на официальную публикацию с более поздней датой. На такую повторную проверку уходит пять минут, а сэкономить она может немало нервов.

Отдельно о том, как воспринимать сами изменения. Уточнение параметров до книги — обычная рабочая практика, и само по себе оно не говорит ничего плохого об эмитенте. Рост объёма чаще отражает хороший предварительный интерес, а перенос на несколько дней нередко связан с праздниками или с плотным календарём соседних выпусков. Почему выпуски иногда откладываются надолго и что это может значить, разбирала третья глава, а изменения ориентира в ходе книги — тема восьмой главы. Ваша задача на этом этапе скромнее: просто знать актуальные цифры.

Тимур однажды попался именно на устаревших данных. Он сохранил себе скриншот анонса с ориентиром «не выше 20%» и через неделю подал заявку с минимальной ставкой 19,8%, рассчитывая, что купон точно окажется выше. За это время организаторы успели уточнить ориентир до диапазона 19–19,25%, о чём сообщили в новом пресс-релизе. Заявка Тимура оказалась вне рынка и не была удовлетворена, а он потерял день на разбирательства с брокером. Теперь скриншоты он хранит только как историю, а не как руководство к действию.

Среди деталей анонса есть одна, которая может сразу закрыть для вас выпуск, — пометка о том, что бумаги предназначены только для квалифицированных инвесторов. Такой статус даёт доступ к более сложным и рискованным инструментам, а как его получить и что из него следует, подробно расскажет одиннадцатая глава. Если у вас статуса нет, подать заявку на такой выпуск вы не сможете ни через приложение, ни по телефону. Значит, тратить время на его изучение имеет смысл лишь из любопытства. Гораздо полезнее научиться замечать эту пометку сразу.

Чаще всего ограничение указывается прямо в пресс-релизе фразой «выпуск предназначен для квалифицированных инвесторов» или короткой пометкой «для квалов». В существенных фактах и решении о выпуске формулировка более юридическая: бумаги могут предлагаться только лицам, являющимся квалифицированными инвесторами. В календарях размещений рядом с такими выпусками обычно стоит отдельная отметка или фильтр. В приложениях брокеров они часто помечены замком, особым значком или просто не показываются тем, у кого нет статуса.

Иногда выпуск открыт для всех формально, но требует от неквалифицированного инвестора пройти тестирование перед покупкой. Это касается, например, бумаг со сложной конструкцией или без кредитного рейтинга нужного уровня, а подробные правила тестирования тоже относятся к одиннадцатой главе. В анонсе такая особенность обычно описывается словами вроде «требуется тестирование» или «для неквалифицированных инвесторов после прохождения теста». Если вы заметили такую фразу, лучше пройти тест заранее, а не в последний час перед закрытием приёма заявок. Спешка в тесте только добавит нервов.

Марина столкнулась с этим на условном выпуске «Невского девелоперского фонда». В приложении её брокера карточка выглядела как обычно, с ярким купоном и кнопкой «Подробнее». В пресс-релизе же уже второй строкой стояло, что выпуск предназначен только для квалифицированных инвесторов. Марина потратила на проверку одну минуту и сразу перешла к следующему анонсу, сохранив себе весь вечер. С тех пор она начинает чтение любого объявления с поиска этой фразы.

Полезно не путать ограничение доступа с оценкой качества. Пометка «для квалифицированных инвесторов» не означает, что выпуск хуже или лучше остальных, она говорит лишь о том, что регулятор или эмитент считает его неподходящим для широкой публики. Часто причина в конструкции, в отсутствии рейтинга или в особом статусе заёмщика. Желание попасть в «закрытый клуб» не должно превращаться в стремление поскорее получить статус ради одного выпуска. Большинство хороших размещений открыто для всех.

Теперь разберёмся с расписанием, потому что именно в нём новички ошибаются чаще всего. В анонсе обычно фигурируют как минимум две даты: дата сбора книги заявок и дата технического размещения. Первая — это день, когда инвесторы подают заявки и определяется купон. Вторая — день, когда бумаги фактически переходят к покупателям, а деньги списываются со счетов. Между этими датами проходит несколько рабочих дней, и перепутать их значит прийти либо слишком рано, либо безнадёжно поздно.

Сама книга заявок обычно открыта несколько часов внутри одного рабочего дня, часто примерно с 11:00 до 15:00 по московскому времени. В анонсе время иногда не указано, и тогда его стоит уточнить у брокера или в обновлённом пресс-релизе. Для инвесторов из других часовых поясов здесь кроется отдельная ловушка. Тимур живёт в Екатеринбурге, где время отличается от московского на два часа, поэтому для него та же книга работает с 13:00 до 17:00 по местному времени. Однажды он перепутал часы и пришёл к уже закрытому окну приёма заявок.