Первичные размещения облигаций: как покупать на старте

Процедура описана в решении о выпуске, и её детали важны. Как правило, владелец должен подать требование в течение периода предъявления, который заканчивается за несколько рабочих дней до даты выкупа. Частный инвестор делает это через своего брокера, а брокер передаёт поручение дальше по цепочке. Брокеры принимают такие поручения раньше официального срока, иногда за два или три дня до его окончания, и опоздание на сутки лишает вас права до следующей оферты. Поэтому дату оферты стоит записать в календарь не на день выкупа, а за неделю до начала периода предъявления.

Марина купила на старте тот самый выпуск «ТрансЛогистик-Восток», где Тимур обнаружил ограниченный срок фиксированного купона. Срок выпуска составлял пять лет, купон 19% годовых был зафиксирован на два года, после чего предусматривалась оферта. Ещё при чтении решения о выпуске Марина выписала дату окончания периода предъявления и пометила, что брокер принимает поручения на три рабочих дня раньше. За две недели до оферты эмитент объявил новый купон на уровне 15%, тогда как сопоставимые бумаги на рынке давали около 17%. Марина спокойно подала поручение и получила номинал обратно, а 200 облигаций превратились в 200 000 рублей для новых вложений.

Обратите внимание, что в документах встречаются формулировки, похожие на оферту, но работающие иначе. Право эмитента погасить выпуск досрочно по своему решению принадлежит не вам, а компании, и защищает её интересы, а не ваши. В тексте эти права часто стоят рядом, в одном разделе о досрочном погашении, и новички их путают. Простой ориентир состоит в том, чтобы искать, по чьей инициативе происходит погашение: «по требованию владельцев» или «по усмотрению эмитента». Подробнее о праве эмитента и его рисках поговорим в главе о конструкциях выпусков.

Следующий вопрос, который решают документы, касается того, кто отвечает по долгу. Очевидный ответ «эмитент» бывает не всегда полным. Во многих группах облигации выпускает не основная компания, а специально созданная финансовая дочка, у которой нет собственного бизнеса. Её задача сводится к тому, чтобы собрать деньги и передать их группе, а платить по облигациям она сможет только за счёт этой группы. Без дополнительных гарантий инвестор рискует оказаться кредитором пустой оболочки.

Чтобы закрыть этот пробел, используют обеспечение. Самая распространённая форма называется поручительством: основная компания группы или другая крупная компания обязуется отвечать по облигациям вместе с эмитентом. Близкий по смыслу вариант — публичная безотзывная оферта третьего лица о приобретении облигаций, если эмитент не исполнит обязательства. Юридически это разные конструкции, но для вас итог похож: если эмитент не платит, вы можете обратиться к тому, кто за него поручился. Встречается и обеспечение в виде залога, хотя в розничных выпусках оно попадается заметно реже.

Важно прочитать не только сам факт поручительства, но и его границы. В документах указывают, кто поручитель, за какие именно обязательства он отвечает и на какую предельную сумму. Иногда поручительство покрывает номинал, но не купоны, или ограничено частью объёма выпуска. Бывает, что поручитель отвечает лишь до определённой даты или только при наступлении конкретных событий. Фраза «выпуск с поручительством материнской компании» в анонсе звучит солидно, однако её реальный вес определяет текст документа, а не пресс-релиз.

Олег Викторович выбирал между двумя условными выпусками промышленного холдинга. Первый размещала сама головная компания «Волгопромхолдинг», второй — её финансовая дочка «Волгопром-Финанс» с поручительством головной компании на полную сумму номинала и купонов. Доходности различались на 0,3 процентного пункта в пользу второго выпуска. Прочитав условия поручительства, Олег Викторович убедился, что риск по обоим выпускам по сути одинаков, и выбрал более доходный. На 300 000 рублей разница давала около 900 рублей в год, что для его спокойной стратегии вполне весомо.

Поручитель ценен ровно настолько, насколько надёжен он сам. Если за небольшую компанию поручилась другая небольшая компания того же собственника, защита оказывается скорее символической, ведь проблемы у одной часто означают проблемы у другой. Поэтому при чтении документов полезно посмотреть, раскрывает ли поручитель свою отчётность и какой у него рейтинг. Иногда именно кредитное качество поручителя, а не эмитента служит основой для оценки выпуска. Если же информации о поручителе почти нет, его подпись под документом мало что добавляет к вашей уверенности.