Монетарная политика XXI века. Эволюция Федеральной резервной системы от Великой инфляции до пандемии COVID-19

Логика кривой Филлипса подразумевает, что временами разработчикам денежно-кредитной политики приходится выбирать между инфляцией и безработицей. И закон 1977 года не уточняет, как именно следует расставлять приоритеты, принимая решения. На протяжении десятков лет чиновников ФРС, уделяющих большее внимание безработице, называли голубями, а тех, кто концентрировался на инфляции – ястребами. Конечно, эти определения довольно гибкие, и иногда политики превращаются из голубей в ястребов и, наоборот, в зависимости от экономических условий.

Хотя сенатор Хамфри скончался в январе 1978 года, дебаты в Конгрессе на тему его предложений не ушли вместе с ним. В том же году Конгресс принял, а президент Картер[53] подписал Закон о полной занятости и сбалансированном росте, более известный как «закон Хамфри-Хокинса». Закон применялся ко всему правительству, а не только ФРС и ставил амбициозные задачи касательно занятости. В том числе и по максимальному уровню безработицы для людей 20 лет и старше в 3 % – эта цифра была даже меньше, чем порог в 4 %, установленный Советом экономических консультантов при Кеннеди. Также закон ставил цели и по борьбе с инфляцией, в том числе ее сведение к нулю в течение 10 лет, однако приоритетными значились все же вопросы занятости. От совета управляющих Федерального резерва закон требовал каждые полгода подавать Конгрессу отчет о денежно-кредитной политике с описанием прогресса в достижении целей, поставленных перед центральным банком[54].

Бернс определенно осознавал нереалистичность количественных целей закона Хамфри-Хокинса, по крайней мере, в обозримом будущем. Но он наверняка считал и этот закон, и одобрение двойного мандата в предыдущем году подтверждением того, что Конгресс не станет терпеть подход к контролю за инфляцией, который подразумевал бы значительный рост безработицы.

Короче говоря, мотивация Бернса во время Великой инфляции была крайне сложной. Он испытывал политическое влияние, возможно, в узком смысле – подчиняясь давлению президента Никсона – и определенно в широком смысле: он верил, страна не потерпит денежно-кредитной политики, порождающей высокий уровень безработицы. Но политика Бернса также отражала его личные взгляды на причины инфляции. В противовес своему предшественнику Мартину (и, пожалуй, даже своему преемнику Волкеру) он не разделял мнение о том, что инфляцию вызывают в основном денежные факторы. А потому считал жесткую денежно-кредитную политику непрямым, дорогостоящим и в основном неэффективным инструментом для контроля инфляции. Так называемая «стоп-вперед» политика ФРС при Бернсе – чередование ужесточения и смягчения ставок – не позволила достичь ни низкого уровня инфляции, ни стабильно низкого уровня безработицы. Вместо этого инфляция уверенно и скачкообразно набирала обороты.

В 1979 году, вскоре после окончания работы в ФРС, Бернс прочитал лекцию под названием «Муки центрального банка», она состояла из признаний вины и самооправданий. Как признавался Бернс, неспособность правительства влиять на инфляционную психологию оказала решающее воздействие на нынешнее положение вещей: «Сегодня предприниматели, фермеры, банкиры, лидеры профсоюзов, рабочие и домохозяйки ожидают постоянного роста инфляции и действуют в соответствии с этими ожиданиями вне зависимости от состояния экономики. Как только в стране распространилась эта практика, последствия ошибок центрального банка стали растягиваться на годы». Также Бернс признавал, что разработчики политики ФРС, как и многие другие, были чрезмерно оптимистично настроены насчет того, насколько низкого уровня безработицы можно добиться, избежав инфляционного давления. В ретроспективе, сказал Бернс, естественный уровень безработицы – u* – составляет не 4 %, как было принято думать в то время, а скорее, 5,5–6 %, и это действительно соответствует нынешним оценкам того периода. Более того, Бернс признал, что центральный банк, ограничив рост денежной массы, мог бы остановить инфляцию «практически мгновенно», хотя такие методы и вызвали бы «напряжение» на финансовых рынках и в экономике.

Так почему же ФРС под его руководством не пошла на эти меры? «Понимаете, – объяснил бывший глава центробанка, – Федеральная резервная система и сама оказалась в плену философских и политических веяний, преобразовывающих американскую жизнь и культуру». Вкратце, Бернс полагал, что общественный договор, в рамках которого правительство, по сути, пообещало обеспечить полную занятость населения, связал Федеральному резерву руки. Он не позволил центральному банку самостоятельно предпринять необходимые для успешной борьбы с инфляцией меры, вызвавшие бы значительное длительное напряжение. Теперь же только и оставалось, что ждать нового политического консенсуса, возможного при признании факта: инфляция сегодня – это главная экономическая проблема страны. А это возможно только с новым лидером ФРС со свежими взглядами. В тот день лекцию Бернса слушал человек, которому было суждено стать этим лидером. Его звали Пол Волкер.

Пол Волкер: триумф упорства

Повторяя путь Уильяма Макчесни Мартина-младшего, карьера Волкера охватывала и частный, и государственный секторы. Он родился и вырос в штате Нью-Джерси, его отец был городским управляющим Тинека. Студенческие годы Волкер провел в Принстоне, изучая экономику. В своей дипломной работе он критиковал ФРС за всплеск инфляции вскоре после Второй мировой. Свою карьеру Волкер начал в 1952 году, устроившись экономистом в Федеральный резервный банк Нью-Йорка, в котором проработал до 1957 года. Впоследствии он чередовал работу в частном секторе в Chase Manhattan Bank, где со временем стал вице-президентом с должностями в министерстве финансов США. В 1969–1974 годы Волкер был заместителем министра финансов по международным делам. Он сыграл роль в решении администрации Никсона отказаться от оставшейся формальной связи доллара с золотым стандартом[55].

В августе 1975 года, получив поддержку Бернса, Волкер был назначен президентом Федерального резервного банка Нью-Йорка. Эта должность обеспечила ему право голоса в Комитете ФРС и, согласно традиции, пост вице-председателя Комитета. Президент Нью-Йоркского центрального банка обладает, пожалуй, наибольшим влиянием в Комитете после председателя и служит глазами и ушами ФРС на Уолл-стрит, осуществляя надзор за крупнейшими банками Нью-Йоркского округа и собирая секретные сведения от участников ключевых финансовых рынков и организаций. Опыт работы в финансовой сфере и в Минфине подготовил Волкера к этой роли, а членство в Комитете ФРС позволило наблюдать за дебатами о денежно-кредитной политике в сложный период. На протяжении четырех лет Волкер сидел по правую руку от председателя Комитета и в бессильной ярости наблюдал, как растет инфляция. Он выступал сторонником ужесточения политики, но был связан традицией. В окончательном голосовании о предстоящей политике ФРС вице-председатель должен голосовать так же, как председатель.

В марте 1978 года, в конце второго срока Бернса, президент Картер назначил на должность главы ФРС Джорджа Уильяма Миллера, бывшего руководителя авиастроительной компании. Волкер был в списке кандидатов на этот пост, но должность не получил. Миллер, как и Бернс, не желал бороться с инфляцией, и был в любом случае сомнительным претендентом на роль главы центробанка. Он не был экспертом в денежно-кредитной политике и в культурном плане плохо вписывался в стремящийся к консенсусу Федеральный резерв. У него не получалось командовать членами Комитета ФРС, как он привык обходиться со своими сотрудниками в частном секторе. У него не вышло даже запретить курение в зале заседаний; после того как он велел убрать из зала пепельницы, несколько заядлых курильщиков стали приносить свои. Спустя всего полтора года его работы в ФРС Картер назначил Миллера на должность министра финансов. Впоследствии перевод Миллера описывали как «почетную отставку» некомпетентного руководителя после короткого испытательного срока. Однако как говорил в своих интервью Волкер, президент Картер полагал должность министра финансов более значимой. И назначение Миллера считал повышением. Как бы то ни было, эти перестановки предзнаменовали крупные изменения в политике ФРС.

Инфляция била все новые рекорды, и теперь, когда Миллер уходил в Министерство финансов, Картеру срочно требовалось найти ему замену. По рекомендации некоторых экономических (но не политических) консультантов Картер встретился с Волкером. Тот сообщил президенту о необходимости незамедлительных мер по ужесточению денежно-кредитной политики. «Я бы проводил политику пожестче, чем этот малый», – сказал Волкер, указав на Миллера, который присутствовал на собеседовании. Как рассказывал Волкер в автобиографии, он думал, будто эти слова испортили все собеседование. Однако наутро, еще даже не успев встать с постели, он получил звонок от президента с предложением работы.

Решение Картера назначить на эту должность Волкера оказалось судьбоносным. Президент предположительно понимал, что Волкер с большой вероятностью начнет атаковать инфляцию, ведь тот сам ему об этом сказал. Также Картер наверняка осознавал: политика «дорогих» денег – повышение процентных ставок – вполне может привести к увеличению безработицы и замедлению роста производства. И даже в случае снижения инфляции политические издержки такого решения могут оказаться серьезными. Именно так и произошло. Слабая экономика не позволила Картеру переизбраться в 1980 году. Как вспоминал вице-президент Уолтер Мондейл[56], политика Волкера «действительно со временем избавилась от инфляции, но в итоге благодаря ей избавились и от нас». Так почему же Картер – развернувшись на 180 градусов от подхода, избранного Никсоном, и от собственного подхода, в рамках которого его выбор пал на Миллера, – назначил на должность руководителя центробанка ястреба Волкера?

Волкер или кто-то вроде него был логичным выбором ради блага экономики, хоть и вредил личной политической выгоде Картера. ФРС потеряла свой авторитет успешного борца с инфляцией, и перед новым лидером стояла задача восстановить его. Хорошая репутация, заработанная за счет выполнения своих обязательств, имеет огромное значение как в повседневной жизни, так и в политике. Но в деле борьбы с инфляцией репутация особенно важна, учитывая силу общественной психологии. В 1979 году, когда уровень инфляции перевалил за 10 %, любой новоиспеченный глава ФРС заявил бы, что ее пора обуздать. Но поверили бы этим заявлениям участники рынка, руководители предприятий и потребители? Если нет, то инфляционные ожидания остались бы на том же высоком уровне, затрудняя работу центробанку. Но если новый председатель ФРС будет человеком, которого знают как жесткого лидера, стремящегося избавиться от инфляции… Возможно, люди с большей вероятностью поверят в его успех. И тогда инфляционные ожидания – а значит, и сама инфляция – снизятся гораздо быстрее. Пожалуй, Волкер, обладающий репутацией «ястреба» – не говоря уж о внушительной двухметровой фигуре и скрипучем голосе, – показался Картеру более убедительным борцом с инфляцией, чем любой другой менее воинственно настроенный назначенец.

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «Литрес».

Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на Литрес.

Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.

Примечания

1

Федеральная резервная систем (ФРС) – независимое агентство, созданное 23 декабря 1913 года. Оно выполняет функции центрального банка и осуществляет централизованный контроль над коммерческой банковской системой США. – Прим. науч. ред.

2

Имеется в виду ипотечный кризис США, когда обанкротилось большее количество банков, а цены на акции упали настолько, что начался мировой экономический кризис, длящийся с 2007 по 2009 год. – Прим. науч. ред.

3

Промышленный индекс Доу-Джонса – один из нескольких фондовых индексов и старейший из них. По его динамике обычно делают вывод о состоянии экономики США. – Прим. науч. ред.

4

Мировой экономический кризис, или Великая рецессия – кризисное состояние мировой экономики, которое последовало за ипотечным кризисом США. Во многих странах длился с 2008 по 2013 год, а в некоторых его последствия сохраняются до сих пор. По масштабам и последствиям можно сопоставить разве что с Великой депрессией 1930-х годов. – Прим. науч. ред.

5

Национальное бюро экономических исследований – частная некоммерческая организация в США, основанная в 1920 году. Изучает циклы деловой активности, проводит высококачественный анализ микро-, макро- и международных аспектов экономики страны. – Прим. науч. ред.

6

Джон Мейнард Кейнс – английский экономист, основатель кейнсианского направления в экономической науке. Одним из ключевых принципов кейнсианства является идея о важности государственных расходов для поддержания стабильности экономики. – Прим. науч. ред.

7

 Эндрю Джексон (1767–1845) – 7-й президент США, первый избранный как кандидат от демократической партии. Считается одним из ее основателей. – Прим. науч. ред.

8

 «Движение чаепития» – консервативно-либертарианское политическое движение в США. Возникло в 2009 году как серия протестов местного и национального уровня в ответ на акт 2008 года о чрезвычайной экономической стабилизации и реформ администрации Барака Обамы в области медицинского страхования. – Прим. науч. ред.

9

 «Захвати Уолл-стрит» – гражданский протест в Нью-Йорке в 2011 году, продолжавшийся 59 дней. Участники акции захватили Уолл-стрит, чтобы привлечь внимание к «преступлениям финансовой элиты» и призвать государство к структурным изменениям в экономике. – Прим. науч. ред.

10

Томас Джефферсон (1743–1826) – 3-й президент, один из отцов-основателей США и авторов Декларации независимости. – Прим. науч. ред.

11

Джеймс Мэдисон (1751–1836) – 4-й президент США, один из ключевых авторов Конституции и Билля о правах. – Прим. науч. ред.

12

Вудро Вильсон (1856–1924) – 28-й президент США. Лауреат Нобелевской премии мира 1919 года, присужденной ему за миротворческие усилия. – Прим. науч. ред.

13

Джон Припонт Морган (1837–1913) – американский предприниматель, банкир и финансист, основатель династии Морганов, доминировавшей в сфере корпоративных финансов и консолидации промышленности на территории США в конце XIX— начале XX веков. – Прим. науч. ред.

14

Банки, получившие федеральную лицензию, были обязаны вступить в ФРС, но для банков, получивших лицензию от администрации штата, вступление было необязательным. Американская банковская система до сих пор включает в себя три типа банков: национальные банки, банки с лицензией штата, вступившие в ФРС, и банки с лицензией штата, не являющиеся членами ФРС. Их регулированием занимаются различные надзорные органы. – Прим. авт.

15

Франклин Делано Рузвельт (1882–1945) – 32-й президент США от Демократической партии, занимал президентский пост с 1933 года до своей смерти в 1945 году. Единственный президент США, пробывший на этом посту более двух сроков. Его первые два срока были сосредоточены на борьбе с экономическими последствиямиВеликой депрессии. А, победив их, на третьем и четвертом сроках он руководил страной во время ее участия во Второй мировой войне. – Прим. науч. ред.

16

 Рудименты международного золотого стандарта сохранялись до 1970-х годов, но после 1933 года золотой стандарт по большому счету не накладывал никаких ограничений на политику ФРС. – Прим. авт.

17

Причины неспособности ФРС прекратить банковскую панику 1930-х годов остаются предметом споров. Большинство банков того времени были мелкие и недиверсифицированные и быстро теряли платежеспособность – таким образом, им не хватало залогового обеспечения, позволившего бы взять заем у Федерального резерва. Многие другие банки не были членами ФРС, а потому не имели права брать у нее займы. Тем не менее большая часть историков едина во мнении, что ФРС могла бы сделать больше для стабилизации банковской системы. – Прим. авт.

18

«Новый курс» – экономическая и социальная программа, проводившаяся администрацией президента США Ф. Рузвельта с 1933 по 1939 год и нацеленная как на преодоление последствий Великой депрессии, так и на структурные реформы в промышленности, сельском хозяйстве, финансах, энергетике и трудовых отношениях. – Прим. науч. ред.

19

Гарри С. Трумэн (1884–1972) – 33-й президент США в 1945–1953 годах и 34-й вице-президент США (с 20 января по 12 апреля 1945 год) от Демократической партии. Продолжил социально-экономические реформы в духе «Нового курса» своего предшественника Франклина Рузвельта. С его именем также связано начало холодной войны. – Прим. науч. ред.

20

Капитал банка – это, грубо говоря, разница между размерами активов и задолженностей, которые, в свою очередь, равны размеру собственного капитала его акционеров. Капитал позволяет покрыть убытки по кредитам и другим инвестициям без наступления банкротства, так что банк с большим размером капитала в меньшей степени подвержен риску краха. – Прим. авт.

21

Точнее, каждый Резервный банк ведет собственную балансовую отчетность, – практика, оставшаяся с тех времен, когда каждый Резервный банк служил независимым кредитором последней инстанции для банков своего округа. В совокупности балансовые отчеты региональных отделений ФРС представляют собой общий балансовый отчет Федеральной резервной системы. – Прим. авт.

22

От Federal National Mortgage Association (FNMA) – Федеральная национальная ипотечная ассоциация, Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) – Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита, Government National Mortgage Association (GNMA) – Государственная национальная ассоциация ипотечного кредита. – Прим. пер.

23

 WIN (Whip inflation now) – переводится как «Победим инфляцию прямо сейчас», а аббревиатура складывается в слово «победа» на английском (WIN). Попытка администрации президента США Джеральда Форда стимулировать массовое движение по борьбе с инфляцией в 1974 году. Граждан призывали копить деньги и урезать расходы, а также пытались ввести дополнительные государственные меры по поощрению этих действий. Позже эта кампания была описана как «одна из крупнейших государственных ошибок в области связей с общественностью за всю историю». – Прим. науч. ред.

24

 Пол Адольф Волкер – американский экономист и государственный деятель. Был министром финансов, президентом Федерального резервного банка Нью-Йорка, а с 1979 по 1987 год как раз занимал должность председателя правления Федеральной резервной системы США. – Прим. науч. ред.

25

Война за независимость США – война Великобритании и американских лоялистов (поддерживающих британскую корону) против революционеров (патриотов) Тринадцати британский колоний, которые провозгласили независимость от Великобритании 4 июля 1776 года, став первыми штатами нового государства. День независимости в США празднуют до сих пор. – Прим. науч. ред.

26

Гражданская война в США (1861–1865 гг.) – война, которая велась между Союзом («Севером») и Конфедерацией («Югом»). Центральной причиной войны стали политические противоречия, экономические разногласия и отношение к рабству. – Прим. науч. ред.

27

Корейская война (1950–1953 гг.) – череда войн между Северной и Южной частями Корейского полуострова, где США выступали на стороне Южной Кореи. – Прим. науч. ред.

28

Джон Фицджеральд Кеннеди (1917–1963) – 35-й президентСША (1961–1963) от Демократической партии. Его президентство пришлось на особо напряженный период холодной войны. По мнению большинства граждан страны, Кеннеди входит в десятку величайших американских президентов в истории. – Прим. науч. ред.

29

Джеймс Тобин (1918–2002) – выдающийся американский экономист, убежденный последователь Кейнса. В 1955 году стал обладателем медали Джона Бейтса Кларка, которую вручали влиятельным молодым экономистам до 40 лет. В 1981 году был награжден Нобелевской премией по экономике «за анализ финансовых рынков и их влияния на принятие решений в области расходов, занятости, производства и цен». В 1990 году стал лауреатом премии Адама Смита. – Прим. науч. ред.

30

Кеннет Джозеф Эрроу (1921–2017) – американскийэкономист, лауреат Нобелевской в 1972 году (совместно с Джоном Хиксом) «за новаторский вклад в теорию общего экономического равновесия и теорию благосостояния», автор теоремы Эрроу, соавтор модели Эрроу—Дебрё и модели Эрроу—Ромера. – Прим. науч. ред.

31

Роберт Солоу (1924–2023) – американский экономист, автор модели Солоу, лауреат Нобелевской премии 1987 года «за фундаментальные исследования в области теории экономического роста». Член Национальной академии наук США (1972) и Американского философского общества, почетный член Британской академии наук и Национальной академии деи Линчеи. – Прим. науч. ред.

32

Линдон Бэйнс Джонсон (1908–1973) – 36-й президент США (1963–1969) и 37-й вице-президент США (1961–1963; при президенте Джоне Кеннеди) от Демократической партии. Инициатор крупных преобразований по защите прав человека. – Прим. науч. ред.

33

Этот успех приписывали себе и кейнсианцы, концентрировавшиеся на влиянии снижения налогов на спрос, и сторонники экономики предложения, которые полагали, что понижение предельной ставки налогообложения стимулирует экономическую деятельность. Так как снижение налогов повлекло за собой рост инфляции – признак сильного спроса, – то правы, скорее всего, кейнсианцы. – Прим. авт.

34

Война во Вьетнаме – один из крупнейших локальных вооруженных конфликтов второй половины XX века. Это была вторая из Индокитайских войн, которая официально велась между Северным и Южным Вьетнамом. Северный Вьетнам поддерживали Советский Союз, Китай и другие коммунистические союзники; а Южный Вьетнам поддерживали Соединенные Штаты и другие антикоммунистические союзники. Этот конфликт считается опосредованной войной времен холодной войны. Вьетнамская война длилась почти 20 лет, прямое участие Соединенных Штатов в ней закончилось в 1973 году. – Прим. науч. ред.

35

«Великое общество» представляло собой набор внутренних программ, предлагавшихся или принятых в США по инициативе президентаЛиндона Джонсона в целях построения «Великого общества», в котором не будет бедности. Двумя важнейшими целями «Великого общества» являлись проведение социальных реформ с целью искоренения бедности и расовой сегрегации. В это время были также запущены новые и крайне важные программы по реформированию образования и системы медицинского обслуживания, а также по решению проблем урбанизации и транспорта. «Великое общество» в целом напоминало «Новый курс» Рузвельта, но главное отличие заключалось в принятых программах. – Прим. науч. ред.

36

Система здравоохранения в Соединенных Штатах Америки представляет собой преимущественно систему частной платной практики. Большая часть медицинских услуг оказывается частными поставщиками и оплачивается за счет сочетания государственных программ, систем медицинского страхования и непосредственной оплаты пациентами. При этом США – единственная из развитых стран, которая не гарантирует своим гражданам универсальной и всеохватной системы медицинского страхования. Покрытие населения медицинскими услугами неравномерно и зависит от уровня дохода, расы и места жительства. Описанные в книге программы Медикэр и Медикейд распространяются лишь на некоторые группы населения. – Прим. науч. ред.

37

Ричард Милхаус Никсон (1913–1994) – 37-й президент (1969–1974) и 36-й вице-президент США (1953–1961) от Республиканской партии. Будучи президентом, в 1973 году инициировал вывод американских войск из Вьетнама. До этого, в 1969 году, американский Аполлон-11 во главе с Нилом Армстронгом приземлился на Луну. В 1974 году добровольно сложил с себя полномочия президента в результате Уотергейтского скандала, в ходе которого Никсон спонсировал незаконное проникновение в штаб Демократической партии и пытался скрыть свое участие в этом. Первый в истории США случай отставки главы государства. Был помилован своим вице-президентом Джеральдом Фордом. Исторические оценки президентства Никсона разнятся: некоторые исследователи хвалят его достижения на посту президента, в то время как другие подчеркивают обстоятельства отставки. – Прим. науч. ред.