Введение в мифологию

Теперь представим себе, что вы не делаете ставку лично, но нанимаете агента, чтобы он поставил 100 долларов от вашего имени. Чтобы заставить агента хорошо играть, вы обещаете ему 20 % от выигрыша. Как он будет играть? Если он поставит на красное и выиграет, чистый выигрыш (выплата минус ставка) составит всего 100 долларов, из которых он получит 20 долларов. Если учесть вероятность выпадения красного, его ожидаемый выигрыш равен 9,47 доллара (то есть 18/38 x 20). Если агент поставит на конкретное число и выиграет, чистая прибыль составит 3500 долларов, из них агент получит 700 долларов. С учетом этой вероятности ожидаемый выигрыш агента будет почти вдвое большим: 18,42 доллара (то есть 1/38 x 700). Допустим, игра в рулетку устроена таким образом, что ожидаемый выигрыш для всех ставок одинаков; однако почему же агент получает больше, если делает более рискованную ставку?

Ответ куда проще, чем вам может показаться. Агент получает 20 % от суммы выигрыша – однако ничего не платит в случае проигрыша. Если агент имеет прибыль от выигрыша, ничего не теряет при проигрыше и при этом не стремится специально свести риск к минимуму, он весьма заинтересован в том, чтобы сильно рискнуть. Подобная структура стимулирования типична для Уолл-стрит: теперь мы понимаем, почему руководители идут на чрезмерный риск.

Конечно, если принципал (человек, нанявший агента, чтобы тот делал ставки вместо него) умен, он может решить проблему, ограничив возможности агента и разрешив ему делать лишь конкретные ставки. Например, многие управляющие хедж-фондов по контракту имеют право вкладывать средства лишь в конкретные типы активов. Теперь предположим, что и сам заказчик тоже занял деньги, использующиеся для игры в рулетку. В таком случае он не будет слишком сильно ограничивать своего агента. Если агенту повезет и он выиграет, принципал получит причитающуюся ему прибыль; если агенту не повезет и он проиграет, то потеряет на этом не сам принципал, но его кредитор. Очевидно, что в такой ситуации ограничения в том, что касается риска, должны устанавливать уже кредиторы: вот почему обычно кредитор устанавливает крайне строгие правила относительно того, какого рода инвестиции может делать заемщик.

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «Литрес».

Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на Литрес.

Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.

Примечания

1

В США (а также в Канаде и Австралии) для поступления в аспирантуру или на иной последипломный курс выпускнику университета необходимо сдать тест GRE (Graduate Record Examination). – Примеч. пер.

2

В 2010 году средний доход домохозяйства составил 49 445 долларов; в 2000 году он равнялся 53 164 долларов. См.: US Census Bureau, http://www.census.gov/hhes/www/income/data/historical/household/, Table H-6.

3

В 2010 году средний личный доход мужчины в возрасте от двадцати пяти до тридцати четырех лет составлял 31 793 долларов; в 1980 году (в пересчете на доллары 2010 года) он равнялся 39 250 долларов, то есть был выше на 19 %. См.: US Census Bureau, http://www.census.gov/hhes/www/income/data/historical/people/, Table P-8.

4

Эти результаты опроса исследовательского центра Pew можно найти на сайте: http://www.people-press.org/2011/12/15/frustration-with-congress-could-hurt-republican-incumbents/.

5

S.Djankov, R.La Porta, F.Lopez-de-Silanes, and A.Shleifer, «The Regulation of Entry», Quarterly Journal of Economics 117 (February 2002): 1-37.

6

L.Guiso, P.Sapienza, and L.Zingales, «People’s Opium? Religion and Economic Attitudes», Journal of Monetary Economics 50 (2003): 225–282.

7

Jonathan Reuter and Eric Zitzewitz, «Do Ads Influence Editors? Advertising and Bias in the Financial Media», Quarterly Journal of Economics 121, no. 1 (2006): 197–227.

8

Richard Smith, «Conflicts of Interest: How Money Clouds Objectivity», Journal of the Royal Society of Medicine 99 (June 2006): 292–297.

9

Rafael Di Tella and Robert MacCulloch, «Why Doesn’t Capitalism Flow to Poor Countries?» Economic Studies Program, The Brookings Institution, Brookings Papers on Economic Activity 40, no. 1 (2009): 285–332.

10

A.Alesina, E.Glaeser, and B.Sacerdote, «Why Doesn’t the US Have a European-Style Welfare State?» Economic Studies Program, The Brookings Institution, Brookings Papers on Economic Activity 32, no. 2 (2001): 187–277.

11

Primo Rapporto Luiss, Generare Classe Dirigente: Un Percorso da Costruire (Rome: Luiss University Press, 2007).

12

US Office of Management and Budget, http://www.whitehouse.gov/omb/budget/Historicals; см. также: B. R. Mitchell, International Historical Statistics: The Americas 1750–1988 (New York: Stockton Press, 1993).

13

См.: Daron Acemoglu, Simon Johnson, and James Robinson, «Reversal of Fortune: Geography and Institutions in the Making of the Modern World Income Distribution», Quarterly Journal of Economics, November 2002, vol. 117, pp. 12311294, и Acemoglu, Daron, Simon Johnson, and James Robinson, «The Colonial Origins of Comparative Development: An Empirical Investigation», American Economic Review, December 2001, vol. 91, pp. 1369–1401.

14

Adam Hochschild, King Leopold’s Ghost: A Story of Greed, Terror, and Heroism in Colonial Africa (Boston: Mariner Books, 1999).

15

R. Rajan and L. Zingales, «The Great Reversals: The Politics of Financial Development in the 20th Century», Journal of 'Financial Economics 69 (2003): 5–50.

16

L.Guiso, P.Sapienza, and L.Zingales, «Does Local Financial Development Matter?» Quarterly Journal of Economics 119 (2004): 929–969.

17

Moore v. American Tobacco et al., Case No. 94–1429, filed May 23, 1994.

18

Это название книги, посвященной истории юго-восточной Пенсильвании. См.: James T. Lemon, The Best Poor Man’s Country (Baltimore: Johns Hopkins University Press, 1972).

19

Julia B. Isaacs, «International Comparisons of Economic Mobility», Economic Mobility Project: An Initiative of The Pew Charitable Trusts, www.pewtrusts.org.

20

Roger Abravanel, Meritocrazia (Milano: Garzanti, 2008).

21

Jodi S. Cohen, «Clout Goes to College», Chicago Tribune, May 29, 2009.

22

При этом не так уж легко оценить, сколько чемпионы получают за счет рекламы. Тот факт, что размер этих выплат резко вырос за последние двадцать лет, делает факт роста этих премий еще более примечательным.

23

Steve Kaplan and Joshua Rauh, «Wall Street and Main Street: What Contributes to the Rise in the Highest Income», Review of Financial Studies 23, no. 3 (2010): 1004–1050.

24

См.: http://en.wikipedia.org/wiki/Claude_Harmon.

25

См.: http://www.fundinguniverse.com/company-histories/Acushnet-company-company-History.html, где приведено количество полей для гольфа на 1948 год, и http://www.golfchannelsolutions.com/markets/usa, где приводится их количество на 2008 год.

26

Если резкий рост размеров призовых был вызван увеличением размеров взносов, поступавших от богатых любителей гольфа, которые сегодня имеют больше возможностей для того, чтобы спонсировать турниры из собственного кармана, то он вполне мог бы оказаться всего лишь следствием растущего неравенства доходов руководящих работников и рабочего класса, но не демонстрацией причин этого неравенства. В действительности же все иначе. Турнир «Мастерс» изначально был субсидируемым, но сегодня он представляет собой машину по выкачиванию денег: причина этого – вовсе не взносы благотворителей и не неоправданно высокие цены на билеты, а общемировая популярность турнира.

27

Clifford Roberts, The Story of the Augusta National Golf Club (Garden City, N Y: Dou bleday, 1976), p. 59.

28

David Westin, «Purse Exceeds $ 1 Million», Augusta Chronicle, April 7, 2001.

29

Bob Harig, «Unlike Most Practice Rounds, the Masters’ Brings Plenty of Passion», ESPN.com, April 7, 2008.

30

Westin, «Purse Exceeds $ 1 Million».

31

Tim McDonald, «Is the Masters Really the Most Prestigious Sporting Event in America?» February 25, 2008, http://www.worldgolf.com/column/masters-most-prestigious-sporting-event-in-america-6559.htm.

32

Marianne Bertrand and Antoinette Schoar, «Managing with Style: The Effect of Managers on Corporate Policy», Quarterly Journal of Economics 118 (2003): 1169–1208.

33

См.: http://sportsillustrated.cnn.com/more/specials/fortunate50/2007/index.html.

34

Pew Economic Mobility Project, «Findings from a National Survey & Focus Groups on Economic Mobility», March 12, 2009. www.economicmobility.org.

35

Economic Policy Institute, The State of Working America, http://www.stateofwork-ingamerica.org/.

36

OECD, «A Family Affair: Intergenerational Social Mobility Across OECD Countries», Economic Policy Reforms 2010: Going for Growth (OECD Publishing, 2010), pp. 181–198.

37

Daniel Aaronson and Bhashkar Mazumder, «Intergenerational Economic Mobility in the United States, 1940 to 2000», Journal of Human Resources 43, no. 1 (2008): 139-172.

38

См.: http://transition.fcc.gov/Bureaus/Common_Carrier/Reports/FCC_State_Link/SOCC/958occ.pdf.

39

Цены на звонки с городских номеров для тарифного плана «5 долларов в месяц» см. на сайте: http://www.att.com/public_affairs/long_distance_news/product_reference_and_pricing_guide/VoiceSection8.4.2.pdf.

40

Строго говоря, это связано с тем, что в основе системы лежит конкурентное равновесие; как следствие, никакое объединение сил не выигрывает от блокирования торговли со всеми прочими участниками рынка. Я благодарю Оливера Харта за то, что он подсказал мне эту идею.

41

Sandra Black and Philip Strahan, «The Division of Spoils: Rent Sharing and Discrimination in a Regulated Industry», American Economic Review 91, no.4 (September 2001): 814–831. Разница в заработной плате необязательно свидетельствует о дискриминации – ведь она может отражать незаметные нам различия. При этом любая дискриминация обеспечивает разницу в заработной плате.

42

«‘The East India Company: Its History and Results,’ by Karl Marx», New York Daily Tribune, July 11, 1853.

43

R. Ekelund and R. Tollison, Politicized Economies: Monarchy, Monopolies, and Mercantilism (College Station: Texas A&M Press, 1997), p. 196.

44

Ibid., p. 197.

45

Adam Smith, The Wealth of Nations, Book V, Chapter I, Article 1d (New York: Bantam Books, 2003), p. 941; Адам Смит, Исследование о природе и причинах богатства народов (М.: Эксмо, 2007), с. 692.

46

Nick Robins, The Corporation That Changed the World: How the East India Company Shaped the Modern Multinational (London/Ann Arbor: Pluto Press, 2006), p. 92.

47

Spectrum Sports, Inc. v. McQuillan, 506 U.S. 447 (1993).

48

Alan Greenspan, «Antitrust», in Ayn Rand, ed., Capitalism: The Unknown Ideal (New

York: New American Library, 1967), p.71; Алан Гринспен, «Антимонополия», в: Айн Рэнд (ред). Капитализм: Незнакомый идеал (М.: Альпина Паблишер, 2011), с. 85.

49

Угроза прихода на рынок новых участников существует лишь тогда, когда этим потенциальным новым участникам не нужно платить за это слишком много. Но в большинстве случаев им как раз приходится платить за это очень много. В качестве примера рассмотрим нового оператора мобильной связи, желающего выйти на американский рынок. Ему нужно создать сеть и обеспечить себе рекламу. Понесенные им расходы не будут полностью возмещены, если ему придется уйти с рынка; а значит, угрозы его прихода на рынок в действительности не существует. См.: William J.Baumol, John C.Panzar, and Robert D.Willig, Contestable Markets and the Theory of Industry Structure (New York: Harcourt Brace Jovanovich, 1982).

50

John K.Wilson, «Price-Fixer to the World» (December 21, 2000), http://www.bankrate.com/brm/news/investing/20001221c.asp.

51

Цит. по: Курт Айхенвальд, Информатор (М.: Азбука-классика, 2009), с. 274.

52

«Нефтедобывающие дочерние компании», Аналитическое исследование, проведенное компанией «Тройка-Диалог», февраль 2000 года.

53

Итал. «племянники».

54

Owen Lamont, «Cash Flow and Investment: Evidence from Internal Capital Markets», Journal of Finance 52, no. 1 (1997): 83-109.

55

R.Rajan, H.Servaes, and L.Zingales, «The Cost of Diversity: Diversification Discount and Inefficient Investment», Journal of Finance 55 (2000): 35–80.

56

Rui Silva, «The Real Cost of Conglomerates», University of Chicago working paper (2011).

57

James Bovard, «Archer Daniels Midland: A Case Study in Corporate Welfare», Cato Institute Policy Analysis, September 26, 1995.

58

Ibid.

59

Michael Fumento, «Some Dare Call Them Robber Barons», National Review, March 13, 1987, p. 32.

60

Michael J. Weiss, «The High-Octane Ethanol Lobby», New York Times, April 1, 1990.

61

Dan Carney, «Dwayne’s World», Mother Jones, July/August 1995.

62

Bovard, «Archer Daniels Midland: A Case Study in Corporate Welfare».

63

Fumento, «Some Dare Call Them Robber Barons», p. 32.

64

Wilson, «Price-Fixer to the World».

65

Mitchell Martin, «Citicorp and Travelers Plan to Merge in Record $70 Billion Deal: A New No.1: Financial Giants Unite», New York Times, April 7, 1998.

66

Conde Nast Portfolio, «The 20 Worst C EOs», Portfolio.com, May 2009. http://www.portfolio.com/companies-executives/Portfolio%20List%20of%2020%20Worst%20CEOs.pdf.

67

См.: «Executive Incentives», Wall Street Journal Online, November 20, 2008, http://online.wsj.com/public/resources/documents/st_ceos_20081111.html.

68

Федеральный резервный банк Миннеаполиса, «A History of Central Banking in the United States», http://www.minneapolisfed.org/community_education/student/centralbankhistory/bank.cfm#second.

69

Sidney Ratner, James H. Soltow, and Richard Sylla, The Evolution of the American Economy: Growth, Welfare, and Decision Making (New York: MacMillan, 1993).

70

Thomas Hart Benton, Political Science (New York: D. Appleton and Company, 1854), P.372.

71

Randall Kroszner and Raghuram Rajan, «Is the Glass-Steagall Act Justified? Evidence from the U. S. Experience with Universal Banking 1921–1933», American Economic Review 84 (1994): 810–832.

72

Randall Kroszner and Philip Strahan, «What Drives Deregulation? Economics and Politics of the Relaxation of Bank Branching Restrictions in the United States», Quarterly Journal of Economics 44, no. 4 (November 1999): 1437–1467.

73

Jith Jayaratne and Philip Strahan, «The Finance-Growth Nexus: Evidence from Bank Branch Deregulation», Quarterly Journal of Economics 111, no.3 (1996): 639-670.

74

David A. Skeel, Jr., Debt’s Dominion: A History of Bankruptcy Law in America (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2001).

75

H.R. REP. NO. 55–65, at 43 (1897).

76

Используется процент банкротств частных лиц в Великобритании, приведенный в отчете «Статистика банкротств», который был опубликован Службой по делам банкротств Министерства предпринимательства, инноваций и ремесел (http://www.bis.gov.uk/insolvency/About-us/our-performance-statistics/insolvency-statistics). Процент банкротств частных лиц в США рассчитан на основе статистики банкротств, которую ведут суды США (http://www.uscourts.gov/Statistics/BankruptcyStatistics.aspx), и на основе оценки количества граждан США в возрасте старше восемнадцати лет, сделанной Бюро переписи населения США (http://www.census.gov/compendia/statab/cats/population.html).

77

Skeel, Jr., Debt’s Dominion.

78

Charles Jordan Tabb, «The Top Twenty Issues in the History of Consumer Bankruptcy», University of Illinois Law Review 2007 (1): 9–30.

79

William C. Whitford, «A History of the Automobile Lender Provisions of BAPCPA», University of Illinois Law Review 143 (2007).

80

Victoria F.Nourse and Jane S.Schacter, «The Politics of Legislative Drafting: A Congressional Case Study», New York University Law Review 77 (2002): 612.

81

Протоколы Конгресса США H2723 (ежедневное издание, 5 мая 1999 года), цитируется по: John A.E.Pottow, «A U.S.Perspective on the Contextual Terrain of Political Economy in Insolvency Reform». In Canadian Bankruptcy and Insolvency Law: Bill C-55, Statute C.47 and Beyond, Chapter 15, p. 379.

82

Wenli Li, Michelle J. White, and Ning Zhu, «Did Bankruptcy Reform Cause Mortgage Default to Rise?» NBER Working Paper No. 15968, 2010. John Y. Campbell, Stefano Giglio, and Parag Pathak, «Forced Sales and House Prices», American Economic Review 101, no. 5 (2011): 2108–2131.

83

Kimberly Anne Summe, «Lessons Learned from the Lehman Bankruptcy», in Kenneth E. Scott, George P. Shultz, and John B. Taylor, eds., Ending Government Bailouts as We Know Them (Stanford: Hoover Institution, Stanford University), ch. 5.

84

См.: http://dealbook.nytimes.com/2oo8/1o/1o/early-results-published-in-lehman-swaps-auction/.