Провалы рынка. Долги, дефициты, кризисы, дефолты, финансовые пирамиды, финансовые пузыри, банковские паники – звенья одной цепи. Монография

Банки привлекают краткосрочный капитал на рынке межбанковского кредита. Общепризнанным в мире ориентиром цены на такого рода кредиты служит ставка предложения на Лондонском межбанковском рынке (LIBOR).

В последние два десятилетия рынок производный финансовых инструментов рос особенно быстро. Наиболее известным организованными рынками подобных активов являются Чикагская товарная биржа (СМЕ), Чикагский совет торговли (СВТ) и Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). Согласно данным журнала Forbes 24 % миллиардных состояний сделано людьми, занимающимися бизнесом на мировых финансовых рынках.

1.3. Биржи

Биржа (нидерл. beurs, нем. borse, фр. bourse, итал. birsa, исп. bolsa, англ. exchange) – юридическое лицо, обеспечивающее регулярное функционирование организованного рынка товаров, валют, ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Раньше биржей называли место или здание, где собираются в определенные часы торговые люди и посредники, биржевые маклеры для заключения сделок с ценными бумагами или товарами.

Биржа – организующая, системообразующая часть рыночной структуры. Задачи биржи – не снабжение экономики сырьем, капиталом, валютой, а организация, упорядочение, унификация рынков сырья, капитала и валюты. С помощью биржевого механизма обеспечивается спрос на сырье, который прямо не связан с его использованием. Специфический биржевой спрос и предложение осуществляют биржевые спекулянты.

Задачами биржевой торговли являются:

• организация свободного процесса товарного обращения;

• развитие конкуренции;

• обеспечение сбалансированности спроса и предложения;

• биржевые торговые площадки предоставляют гарантии исполнения сделок, реализуя принцип поставки против платежа;

• перенос риска ценовых колебаний с участников рынка реального товара посредством механизма хеджирования;

• выявление цены, т. е. точки зрения рынка на то, какова будет цена лежащего в основе фьючерсного контракта товара в момент наступления срока действия контракта;

• повышение ликвидности и эффективности путем ускорения и упрощения совершения фьючерсных операций.

К биржевым товарам принято относить стандартизированные товары массового производства, обладающие качественной однородностью, сопоставимостью базисных характеристик и взаимозаменяемостью партий. На биржах торгуют не только товарами, но и контрактами. Являясь механизмом, выявляющим реальное соотношение спроса и предложения, биржа может определять подлинную стоимость товара. В современной биржевой торговле значительное место занимают первичные сырьевые товары, такие, как зерновые и технические сельскохозяйственные культуры, нефтепродукты, лес, уголь, металлы. Биржевые цены на эти товары чутко реагируют на конъюнктуру рынка.

Особенности и преимущества операций на бирже:

• осуществляются на специальных торговых площадках;

• ведутся по биржевым товарам, партиям, лотам;

• в отсутствие товаров осуществляются по их описанию;

• проводятся регулярно, отличаются гласностью;

• характеризуются свободным ценообразованием;

• прямо не регулируются государством;

• ведутся посредниками;

• подчиняются единым правилам по совершению сделок, которые отражены в действующих законах и уставе биржи;

• имеют специализацию.

Биржа при заключении сделок является контрагентом для каждой из сторон и гарантирует исполнение ими своих обязательств путем взимания с каждого участника торгов залоговых средств и проведения взаимозачета (клиринга) по результатам каждого торгового дня. Таким образом, и проигрыши, и выигрыши участников торгов рассчитываются ежедневно, что исключает риск невыполнения кем-либо из участников торгов своих обязательств.

Но кроме перечисленных функций у биржи, которая торгует срочными финансовыми инструментами, есть еще одна важная функция. Она является инструментом, с помощью которого участники торгов, желающие минимизировать или ликвидировать свой риск, за определенную плату переносят свой риск на тех, для кого он является приемлемым. Для бирж, торгующих срочными контрактами, эта функция является основной.

В самой общей постановке работа с фьючерсными контрактами выглядит следующим образом. Выполнив необходимые организационные формальности, оператор становится участником срочной торговли на фьючерсной бирже. Прежде чем быть допущенным к торгам, оператор перечисляет на свой счет в клиринговой палате биржи денежные средства, которые формируют его депозитную и вариационную маржу. После этого оператор становится полноправным участником биржевых торгов на срочные контракты.

В ходе торговой сессии участник торгов осуществляет сделки купли-продажи фьючерсных контрактов, стремясь купить их дешевле и продать дороже. В конце торгов по их результатам определяется котировочная цена, которая характеризует рыночную стоимость фьючерсных контрактов на текущий день. Если брокер удачно провел биржевую сессию, на его счет в клиринговой палате биржи начисляется прибыль. У тех брокеров, которые сыграли в этот день неудачно, денежные средства списываются со счетов. Таким образом, сумма доходов удачливых брокеров равна сумме расходов неудачников (за вычетом комиссионных в пользу биржи как организатора торгов).

Принятая биржей заявка поступает в торговую секцию операционного зала, проходя через приемный пульт и регистратуру, и затем пересылается в биржевое кольцо. Биржей может проводиться предварительная фильтрация заказов на предмет отсева не соответствующих нормативным требованиям или заведомо нереальных. При достижении договоренности между брокером-продавцом и брокером-покупателем (в виде их устного согласия о взаимоприемлемости условий) маклер фиксирует сделку записью в регистрационной карте. Такая регистрация свидетельствует о том, что сделка заключена.

Приведенное описание торгов чрезвычайно упрощено в целях облегчения восприятия процесса в целом. Реальная процедура торга намного сложнее и разнообразнее. Порядок ведения во многом зависит от вида сделок, а также от установившихся на каждой бирже традиций, уровня оснащенности бирж.

В настоящее время известны две технологические процедуры биржевых аукционных торгов: голосовые торги и электронная система ведения торговли. Сейчас торги большей частью проходят в электронном виде с использованием специализированных программ. Брокеры в своих интересах или интересах клиентов выставляют в торговые системы заявки на покупку или продажу ценной бумаги (валюты, товара). Эти заявки удовлетворяются встречными заявками других торговцев. Биржа ведет учет исполненных сделок, реализует, организует и гарантирует расчеты, обеспечивает механизм взаимодействия «поставки против платежа» (Delivery Versus Payment, DVP).

В биржевом кольце правит бал закон спроса и предложения, хотя он действует не совсем свободно. Цена складывается еще и в зависимости от индивидуальных позиций и оценок участников торга, в первую очередь брокеров-продавцов и брокеров-покупателей. Для фиксации и регистрации результатов сделок в структуре биржи выделяется регистрационное бюро (комитет). Основная функция его заключается в документальном закреплении текущей биржевой цены, на которую согласились обе стороны, участвующие в сделке. Для обеспечения денежных операций, сопутствующих сделке, требуемые расчеты проводит расчетная палата.

Биржевые операции – это операции, совершаемые на бирже с ценными бумагами или иными финансовыми активами, товарами. К биржевым операциям относятся: купля; продажа; листинг; делистинг; заключение опционных, форвардных и фьючерсных контрактов; котировка; залог; расчет; клиринг; консалтинг; хранение; поставка ценных бумаг.

Принципами биржевой работы выступают: личное доверие между брокером и клиентом; гласность; регулярность; регулирование деятельности на основе жестких правил.

Членами биржи могут быть представители брокерских фирм, дилеров, банков и ассоциаций. Члены биржи должны уплатить взнос в соответствии с ее уставом и могут иметь на бирже нескольких представителей.

Члены биржи делятся на две категории:

1) совершающие сделки за свой счет и за счет клиента.

2) заключающие сделки только за свой счет.

Члены биржи обязаны принимать участие в общем собрании учредителей, уплачивать взносы и соблюдать устав биржи. Членами биржи могут быть не только граждане данной страны, но и иностранные граждане и организации (юридические лица).

Основными участниками биржевых торгов являются:

• дилеры, которые самостоятельно торгуют на свой страх и риск, используя собственные деньги;

• брокеры, которые торгуют по поручению клиентов за комиссионное вознаграждение;

• специалисты, которые занимаются анализом и проводят консультации;

• маклеры, которые играют на рынке (спекуляцией на бирже могут заниматься и дилеры, и брокеры);

• организаторы торгов, которые обеспечивают осуществление биржевого процесса;

• руководители биржи, которые отвечают за соблюдение действующего законодательства и правил работы биржи;

• сотрудники аппарата биржи, которые технически сопровождают биржевую деятельность.

Основными статьями дохода биржи являются:

• комиссионное вознаграждение, взимаемое с участников биржевых торгов за каждый заказ, исполненный в биржевом зале;

• плата за листинг (включение товаров, ценных бумаг в биржевой список);

• вступительные, ежегодные и целевые взносы членов биржи;

• взносы на покрытие текущих убытков или на создание необходимых резервов.

Рис. 2. Структура рынка срочных контрактов

Для того чтобы биржа эффективно выполняла свои функции, минимизируя системные риски при заключении сделок, на ней должны функционировать: четкая торговая система, обеспечивающая фиксацию и заключение сделок; эффективная служба определения и выполнения взаимных обязательств участников торгов и биржи; депозитарно-расчетная (депозитарно-клиринговая) палата.

Структура рынка срочных контрактов представлена на рис. 2.

Современная товарная биржа – это рынок контрактов на поставку товара при относительно небольших размерах его реальных поставок. В настоящее время объектами биржевой торговли выступает примерно 70 видов продукции, на долю которых приходится около 30 % международного товарооборота. Подавляющее число зарубежных фирм в настоящее время являются фьючерсными.

Таблица 4

Виды бирж по признакам классификации

В принципе, все биржи мира имеют сходные организационные структуры.

В структуру каждой биржи входят:

• Органы управления:

– общее собрание учредителей и членов биржи;

– биржевой комитет (текущее управление биржей);

– правление биржи (исполнительный орган).

• Ревизионная комиссия.

• Арбитражная комиссия (рассматривает споры).

• Котировальная комиссия (котировка цен).

• Маклериат (осуществление торговли в биржевом зале).

• Расчетно-клиринговая палата (единый расчетно-финансовый центр).

• Справочно-информационный отдел.

• Комиссия по приему новых членов.

• Бюро товарных экспертиз.

• Отдел рекламы.

• Отдел маркетинга.

• Отдел экономического анализа.

• Комиссия по биржевой этике.

• Тарифно-транспортный отдел.

• Другие подразделения.

Рис. 3. Система рыночного ценообразования на бирже

Можно выделить два основных способа проведения биржевых торгов.

1. Открытые аукционные торги, когда происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и цен на продажу. Продавец постепенно снижает цену, а покупатель постепенно ее повышает. Сделка совершается тогда, когда цены покупателя и продавца сходятся.

2. Торговля по заказам. В настоящее время торговля по заказам осуществляется с помощью использования современной электронной техники. Заказы вводятся в компьютер, в определенный момент времени ввод заказов прекращается, и компьютер рассчитывает цену реализации, при которой может быть заключено наибольшее количество сделок. После этого брокеры с помощью маклера фиксируют сделки. Но первый и второй способы очень похожи друг на друга.

3. Теоретически можно предположить, что биржевые торги осуществляются и на основе мирового финансового зáговора, когда котировками в своих целях управляет небольшая группа финансистов. Но это теория бездоказательна.

1.4. Международные финансовые институты и их инструменты

Мировые финансовые потоки формируются под влиянием таких факторов, как состояние мировой торговли, экономическое и финансовое состояние государств, создание и функционирование транснациональных корпораций, различие в темпах инфляции, рост платежного дисбаланса отдельных стран, процессы в экспорте и импорте капиталов и др.

Международные финансы выполняют следующие функции:

• опосредование международной торговли и обмена товарами, услугами и капиталами;

• обеспечение экономической интеграции национальных экономик в единую международную систему;

• адаптация национальных экономик к международной экономической и финансовой ситуации;

• координация проведения национальной финансовой политики государств.

Ведущая роль в регулировании мировых финансовых потоков принадлежит международным финансовым институтам, таким как Международный валютный фонд (МВФ), Всемирный банк (ВБ), Международный банк реконструкции и развития (МБРР).

МВФ и ВБ были учреждены в 1944 г. по решению Бреттон-Вудской (США) конференции ООН по валютно-финансовым вопросам. Основная цель МВФ заключается в поддержании стабильности в международных финансах для стимулирования экономического роста и международной торговли. Для реализации этой цели МВФ осуществляет мониторинг экономической, финансовой и валютной политики каждого из государств – членов МВФ, которых в настоящее время насчитывается более 180. РФ присоединилась к МВФ в 1992 г.

Стабильность достигается главным образом за счет двух инструментов: валютных курсов и платежных балансов. МВФ оказывает влияние на экономическую политику стран, испытывающих трудности в регулировании сальдо своих платежных балансов. Для регулирования валютных курсов отдельных стран МВФ осуществляет валютные интервенции, использует займы в иностранной валюте, вводит ограничения по текущим валютным операциям и движению капитала. Несмотря на незначительные объемы кредитов, МВФ располагает большими возможностями для оказания давления на политику государств-заемщиков.

Сразу после учреждения ВБ представлял собой одну организацию – Международный банк реконструкции и развития. МБРР был создан в целях оказания влияния на послевоенное устройство Европы, в том числе для реализации плана Маршалла. В последующие годы было создано еще три подразделения (филиала) – МФК, МАР и МАГИ. Таким образом, в настоящее время МБРР и его подразделения образуют группу Всемирного банка со штаб-квартирой в Вашингтоне.

МФК (Международная финансовая корпорация) образована с целью прямого кредитования высокоэффективных проектов частных предприятий, без получения правительственных гарантий. В России МФК сыграла ведущую роль в разработке и реализации программы приватизации и перестройки экономики.

МАР (Международная ассоциация развития) образована с целью предоставления беднейшим развивающимся странам-участницам кредитов и займов на льготных (до 40 лет, под 0,75 % годовых, а иногда на беспроцентной основе) условиях. К числу беднейших относятся страны с годовым доходом на душу населения менее 1300 долл. США.

МАГИ (Международное агентство по гарантированным инвестициям) образовано с целью стимулирования активности прямых частных инвестиций в развивающиеся страны. Агентство гарантирует инвесторам защиту от некоммерческих (политических) рисков: войн, революций, национализации. Максимальный размер страхового покрытия составляет 50 млн. долл. на один проект.

До середины 1950-х гг. ВБ стимулировал экономику стран Западной Европы, пострадавших от войны. Затем кредитная политика стала меняться, и, начиная с 1960-х гг. все более существенная доля кредитов предоставляется развивающимся странам Азии, Африки и Латинской Америки. В 1990-е гг. ВБ кредитовал структурную перестройку в бывших социалистических странах.

Платежный баланс – это финансовый документ, в котором отражается соотношение сумм платежей, произведенных данной страной за границей, и поступлений, полученных из-за границы за определенный период времени. Платежный баланс используется для анализа воздействия международных сделок на национальную экономику. Все международные сделки можно разделить на пять основных категорий: обмен товарами, обмен услугами, доходы от заграничных инвестиций, трансфертные платежи и обмен финансовыми активами.

Платежный баланс страны включает в себя два основные раздела: счет текущих операций и счет операций с капиталом и финансовыми инструментами.

Первый раздел платежного баланса, счет текущих операций, включает данные об экспорте и импорте товаров и услуг, оплате труда, полученной и выплаченной, инвестиционных доходах к получению и выплате, текущих трансфертов, полученных и выплаченных. Важнейшей составной частью счета по текущим операциям является торговый баланс. Он отражает соотношение стоимости экспорта и импорта товаров страны в соответствующем периоде. Баланс услуг включает платежи и поступления по транспорту, страхованию, связи, туризму, расходы на содержание иностранных представительств, комиссионные сборы, расходы на рекламу и др.

Второй раздел платежного баланса – счет операций с капиталами и финансовыми инструментами. Посредством этого счета устанавливается соотношение ввоза и вывоза государственных и частных капиталов, полученных и предоставленных кредитов.

Счет официальных резервов согласно методике МВФ может составлять третий раздел платежного баланса, а может включаться во второй. На этом счете отражается движение золотовалютных резервов страны. Золотовалютные резервы включают золото, иностранные валюты, евро, СДР, позицию-нетто в МВФ.

Особенность платежного баланса состоит в том, что все записи вносятся в виде кредитового оборота с плюсом и дебетового оборота с минусом. Кредитовый оборот показывает стоимость товаров, услуг, ценных бумаг, приобретенных или проданных резидентами, дебетовый оборот означает способ финансирования, наличную оплату, передачу финансовых активов, бартер. Все экспортные операции относятся к кредитовым оборотам, импортные операции – к дебетовым оборотам.

Активное сальдо текущих операций является финансовой основой перенесения части национальной экономики за рубеж. Пассивное сальдо этого счета свидетельствует о продвижении на национальный рынок конкурентов. Если по текущим статьям платежи превышают поступления, то они могут быть сбалансированы за счет балансирующих статей движения капиталов и финансовых инструментов. Для этого привлекают иностранные банковские кредиты или займы. Окончательное балансирование статей обеспечивают официальные золотовалютные резервы.

Состояние платежного баланса страны – барометр, который показывает состояние экономики и то, насколько устойчиво ее развитие. При пассивном сальдо платежного баланса необходимо принимать определенные адекватные меры. Они могут выражаться в дефляционной политике (сокращении внутреннего спроса, ограничении бюджетных расходов, относительном снижении заработной платы), в девальвации национальной валюты, введении валютных ограничений, в бюджетных субсидиях экспортерам и прочих протекционистских мерах.

Валютный курс – это соотношение между двумя валютами, складывающееся на валютном рынке в результате спроса и предложения, либо устанавливаемое в законодательном порядке.

Необходимость установления валютного курса определяется следующими факторами: взаимным обменом валютами при экспортно-импортных сделках, движении капитала; сопоставлением цен на мировых и национальных рынках; переоценкой счетов в иностранной валюте в соответствии с валютным паритетом.

Стоимостной основой валютного курса выступает валютный паритет, или паритет покупательной способности (ППС) валют. ППС – это соотношение между двумя (или несколькими) валютами по их покупательной способности к определенному набору товаров и услуг. Выделяют следующие способы установления валютного курса; фиксированные валютные курсы; колеблющиеся валютные курсы плавающие в установленных пределах валютные курсы; сочетание перечисленных курсов.

Фиксированный валютный курс – это официально установленное соотношение между национальными валютами, основанное на валютном паритете. Колеблющийся курс основан на использовании рыночного механизма. Он свободно изменяется под влиянием спроса и предложения на валютном рынке. Плавающий курс – разновидность колеблющегося, его установление предполагает согласование относительных пределов взаимных колебаний валют.

Валютный рынок – это рынок, на котором спрос и предложение иностранных валют оценивается в национальной валюте. Это межбанковский рынок. Он оказывает большое влияние на развитие мировых рынков капиталов. Участниками валютного рынка выступают банковские дилеры. В каждой момент времени и для каждой валюты они сообщают курс, по которому готовы продать или купить валюту.

Различают курс продавца и курс покупателя. Банки продают валюту дороже – это курс продавца, или продажи, а покупают дешевле – это курс покупателя, или покупки. Разница между этими курсами, или маржа, покрывает расходы банка и частично валютные риски.

Валютные операции могут предусматривать немедленную поставку валюты (операции спот) и через определенный промежуток времени (срочные операции – форвард, фьючерс, опцион).

В России в настоящее время действует режим плавающего валютного курса, который зависит от спроса и предложения на валютных биржах страны. Такие биржи действуют в Москве, Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Новосибирске, Владивостоке, Екатеринбурге. Официальный курс доллара США по отношению к рублю устанавливается ЦБРФ по результатам торгов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Рубль продолжает оставаться замкнутой валютой, он не используется в международных расчетах.

Существенные изменения в международных финансах, и прежде всего, в функциях валютных курсов, произошли в результате развития рынков евровалют. Евровалюта – это средства, полученные банком в качестве вклада в валюте отличной от валюты страны, где размещается этот банк, а также средства, выданные кредитором в валюте, отличной от валюты страны, в которой размещается банк.

Рынки евровалют – это рынки, на которых проводятся операции по кредитам и займам, выраженные в валюте, отличных от валюты страны, в которой размещаются осуществляющие эти операции банки. Банки, регистрирующие в балансе эти операции, относятся к евробанкам. Так, доллар, внесенный в качестве депозита, например, в России, является евродолларом.

Рынок евродолларов не попадает под денежно-кредитное регулирование США и имеет собственные процентные ставки. Рынки евровалют создают условия для денежного обращения иностранной валюты за пределами государства-эмитента и финансирования операций в одной валюте.

1.5. Мировая валютная система

Деньги – это особый товар, выполняющий роль всеобщего эквивалента при обмене товаров. Денежная система – форма организации денежного обращения внутри страны, сложившаяся исторически и закрепленная в государственных законодательных актах. Мировая экономика – экономическое единство всех стран мира, которое функционирует на основе международной дифференциации труда, мировой транспортной системы, системы связи, мирового рынка товаров, капиталов и рабочей силы и в условиях существования международной финансовой системы.

Базой для возникновения и развития международных экономических отношений, включающих международную торговлю и межстрановую миграцию капиталов, стало международное разделение труда. Миграция капиталов обусловила появление институтов валютных отношений. И сегодня международные валютные отношения являются одной из наиболее динамичных форм международных экономических отношений. При этом каждая страна имеет свою национальную денежную единицу, обслуживающую собственные рынки (за исключением тех, интеграция между которыми достигла такой глубины, что они договариваются о единых деньгах).

По мере расширения хозяйственных связей разных стран возрастают международные потоки товаров и услуг. В связи с этим в мировом хозяйстве осуществляется круглосуточный «перелив» денежного (финансового) капитала4, формирующегося в процессе национального общественного воспроизводства. Компании, участвующие в международных операциях, вынуждены действовать в рамках разнородных финансовых систем, оценивая свою деятельность в разных частях мира, стараясь вести учет и отчетность на единой основе. Но поскольку в каждом суверенном государстве законным платежным средством является его денежная единица, сделки между странами неизбежно проводятся не в одной, а в нескольких иностранных валютах. Это обусловлено тем, что в мировом хозяйстве пока еще отсутствуют общепризнанные мировые кредитные деньги, обязательные для всех государств. Но рано или поздно, на наш взгляд, такие деньги в мире появятся.