Экономика без догм. Как США создают новый экономический порядок

Между тем происходившее в эти годы невозможно адекватно оценить, не приняв во внимание еще одного процесса. Наряду с США, которые, несомненно, задавали тон в формировании новых финансовых инструментов, серьезные события происходили и в зоне евро. В Европе, в отличие от Америки, оснований для кризисов было традиционно меньше: экономический рост был более органическим, объемы заимствований оставались ниже, чем в США; в Германии долгие годы проводилась очень жесткая бюджетная политика; весь блок в целом поддерживал профицит в торговле товарами и услугами с остальным миром; ни немецкая марка, ни позже евро не претендовали на статус мировой резервной валюты; процентные ставки долгое время оставались выше американских. Однако введение единой валюты без унификации фискальной политики и создания единого министерства финансов породили крайне сложную и малоуправляемую систему. Если быть предельно кратким, то важнейшим итогом введения евро стало сокращение в 2–4 раза темпов инфляции в менее развитых странах блока (прежде всего в Италии, Португалии и Греции) и повышение их кредитного рейтинга; как следствие, в средиземноморских странах после 2000 г. возникли гораздо более выгодные, чем когда бы то ни было ранее, условия заимствования. Это имело очевидный результат: получив доступ к дешевым средствам (средняя доходность по итальянским 10-летним облигациям с конца 1995 по середину 2005 г. снизилась с 11,6 до 3,4 %, по испанским – с 9,7 до 3,1 %, а по греческим – с –8,0 % (в 1998 г.) до 2,7 %[252]), средиземноморские страны резко ускорили свой экономический рост: в 2002–2007 гг. он составил в среднем в Испании 3,4 %, а в Греции – 4,0 %[253]. Безработица сократилась с 2000 по 2007 г. в Испании с 13,8 до 8,2 %, в Италии – с 10,8 до 6,1 % и в Греции – с 11,2 до 8,4 % трудоспособного населения[254]. Однако цена прогресса была велика: к 2010 г. объем государственного долга стремительно вырос, достигнув, по официальным данным, 119,2 % ВВП в Италии и 147,5 % – в Греции[255]. К моменту начала кризиса Италия и Греция вышли за пределы Маастрихтских критериев макрофинансовой стабильности, обязательных для членов группы.

Греция оказалась «слабым звеном» в этой большой игре. Получив огромные выгоды от членства в ЕС и еврозоне (к 2009 г. подушевой ВВП в стране вырос до 94 % среднеевропейского[256] с 72,7 % в 1980 г.[257]), Греция не подтянула свой фискальный аппарат и свою систему госуправления до европейских стандартов. Процветали уход от налогов, искажения статистики, государственные расходы сохранялись на очень высоком уровне, а эффективность их была далеко не очевидной. Проблем прибавили огромные расходы на проведение Олимпийских игр в 2004 г.[258] В результате уже «на выходе» из кризиса 2008–2009 гг. Греция после очередной смены правительства обнаружила, что близка к дефолту. После пересмотра статистических данных госдолг по состоянию на 2008 г. достиг 109,4 % ВВП, а дефицит утвержденного на этот год бюджета превысил 10 % ВВП[259].

Греческий долговой кризис стал самым серьезным испытанием на прочность для зоны единой европейской валюты. Ввиду того, что глубина проблемы осознавалась всеми вовлеченными сторонами лишь постепенно и до поры до времени считалось, что ситуация может быть разрешена относительно традиционными способами, хотя и невиданных ранее масштабов (согласованный в мае 2010 г. Европейской комиссией, МВФ и ЕЦБ пакет помощи в €110 млрд являлся самым большим в истории всех этих организаций, составляя –49,1 % ВВП страны-получателя[260]). Однако постепенно масштаб катастрофы прояснялся, как становилось понятнее и то, что правительство Греции не может провести обещанные меры по ужесточению фискальной политики и сокращению госрасходов, – и в результате перспективы всей зоны евро оказались зависимы от Афин приблизительно так же, как в 2008 г. финансовая состоятельность США была поставлена на карту действиями спекулянтов, заигравшихся в гарантированные залогами жилья обязательства. В этот период подавляющее большинство финансовых аналитиков были убеждены в том, что Греция выйдет из зоны евро и вынуждена будет объявить дефолт по своим долговым обязательствам (в марте 2012 г. доходность греческих 10-летних облигаций достигла исторического максимума 48 % годовых[261]). Не будучи инвестиционным банкиром и специалистом в сфере международных финансов, я тем не менее не допускал ни малейшего шанса на реализацию такой возможности[262], исходя лишь из того очевидного соображения, что самая крупная на тот момент экономика мира не могла позволить подобной самодискредитации из-за финансовой безответственности страны, на которую в 2011 г. приходилось 1,74 % ВВП ЕС и 2,4 % ВВП еврозоны[263]. Европа в таких условиях неизбежно должна была использовать те же инструменты, которыми незадолго до этого воспользовались в Вашингтоне.

Именно это и произошло в 2012–2017 гг., когда ЕС реализовал в общей сложности три крупных раунда финансовой поддержки Греции, позволивших в итоге стране избежать дефолта по своим внешним займам. Общая сумма объявленных долговых списаний, дополнительных кредитов и стабилизационных займов составила по итогам этой феерической эпопеи €310 млрд, или более 178 % от размера ВВП Греции по состоянию на 2016 г.[264] Греческий кризис во многом сыграл для Европы ту роль, которую в США незадолго до того исполнил финансовый кризис 2008–2009 гг.: после двух повышений процентной ставки в 2011 г. Европейский центральный банк резко поменял тренд своей кредитной политики и довел учетную ставку до 0,05 % в 2014 г. и до 0 % в 2016-м; при этом, что было даже важнее, с середины 2014 г. депозиты коммерческих банков в ЕЦБ стали приносить отрицательную доходность, которая достигла показателя –0,4 % годовых весной 2016 г.[265] Более того, сама по себе греческая драма не была бы столь принципиальна, если бы она не была тесно связана (как уже отмечалось выше) с бедственным положением в остальных южных странах ЕС. Объем финансовых обязательств Греции, чьи дела находились в ужасающем состоянии, тем не менее был очень невелик в сравнении с показателями Испании (€1,1 трлн, или 99,3 % ВВП) и особенно Италии (€2,29 трлн, или 134,8 % ВВП) в 2016 г.[266] Распространение эффекта домино на экономику других средиземноморских стран мог действительно стать роковым событием, способным похоронить проект единой европейской валюты. Поэтому ЕЦБ ответил на греческие проблемы не только несколькими пакетами финансовой помощи самой Греции, но и развертыванием собственной программы количественного смягчения – причем в масштабах, несопоставимых с теми, которые имели место в качестве непосредственного ответа на кризис 2008–2009 гг. (в тот период объявленный объем выкупа корпоративных бондов составлял €60 млрд, тогда как в 2015–2018 гг. он превысил €2,6 трлн[267]). Это, на мой взгляд, позволяет говорить, что во второй половине 2010-х гг. Европа догнала США (и Японию, которая с 2010 по 2015 г. осуществила количественное смягчение (известное как comprehensive monetary easing), выкупив корпоративных облигаций почти на ¥30 трлн [$355 млрд][268] и доведя свой государственный долг до 197 % ВВП[269] без учета государственных гарантий и задолженности почтовой службы) в способности использовать инструментарий кредитной политики для поддержания своей экономики (в какой-то мере можно утверждать, что европейская финансовая эквилибристика оказалась более изощренной, поскольку в еврозоне не было создано единого министерства финансов и налоговой службы).

Подводя предварительный итог, следует подчеркнуть, что в период с 2008 по 2016 г. монетарные власти и правительства всех трех основных экономических центров мира осуществили шаги, которые ознаменовывали практически полный разрыв с традиционной финансовой политикой.

Во-первых, они впервые (за исключением Японии, которая делала это и раньше, пусть и не в таких масштабах) рискнули опустить учетные ставки центральных банков до нуля и использовать этот инструмент для практически неограниченного кредитования своих правительств (или правительств некоторых из стран – членов валютного блока) для обеспечения возможности наращивания ими своих бюджетных дефицитов. Подобным образом центральные банки способствовали в конечном итоге поддержанию спроса за счет увеличения расходов правительств и обеспечивали дополнительные возможности по преодолению экономического кризиса. При этом впервые в истории (опять-таки если не брать в расчет Японию) оказалось, что существенное увеличение кредитной эмиссии и государственных расходов может не порождать инфляции – даже напротив, осуществляться практически на грани сползания экономики к дефляции. Последнее крайне важно, так как сочетание неограниченного кредитного предложения и низкой инфляции в 2010-е гг. стало фундаментальным основанием для превращения политики нулевых процентных ставок в «новую норму» (если сравнить эту ситуацию с 1930-ми гг., когда процентные ставки были крайне низкими, главным отличием окажется то, что в то время денежное предложение оставалось ограниченным и цены устойчиво снижались с мая 1930 г. по март 1933 г., а затем снова в 1938–1939 гг., причем в 1931–1932 гг. темпы падения год к году достигали 10 %[270]).

Во-вторых, власти предприняли (причем также впервые, хотя имеются попытки отнести первое проявление такой политики к весне 1932 г. и можно вспомнить японский опыт 2001–2006 гг.) количественное смягчение, сутью которого было массирование кредитование банков и корпораций со стороны центрального банка, принимавшее форму выкупа структурированных долговых обязательств без какого-либо залогового обеспечения. В качестве особой формы этой же политики можно воспринимать и переход под контроль правительств крупных компаний или банков, что позволяло им получить дополнительную ликвидность для сохранения своей платежеспособности. Политика количественного смягчения была в основном ноу-хау периода 2008–2016 гг. и сыграла, на мой взгляд, определяющую роль в предотвращении полномасштабного долгового кризиса, создав предпосылки для относительно быстрого возвращения экономик ведущих стран к росту.

В-третьих, особое внимание следует уделить опыту финансового регулирования в зоне евро, где долговой кризис в Греции поставил перед правительствами входящих в еврозону стран и перед ЕЦБ и руководством Европейской комиссии особо сложные проблемы, связанные со спасением от дефолта суверенного государства, входившего в данную валютную зону. Способность ЕЦБ осуществить в 2010–2016 гг. массированную программу количественного смягчения для государств, находящихся вне формального суверенитета центрального банка, стало уникальным примером того, как финансовые власти могут противодействовать распространению кризиса внутри интегрированной группы государств, а не только в рамках одной страны.

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «Литрес».

Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на Литрес.

Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.

Сноски

1

По данным сайта Business Insider: https://www.businessinsider.com/china-overtakes-us-as-worlds-largest-economy-2014-10?international=true&r=US&IR=T. Стоит отметить, что официальные данные Всемирного банка по ВВП стран мира по ППС относят выход Китая на первое место к 2017 г. (см.: https://data.wordbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.PP.CD?locations=CN и https://data.wordbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.PP.CD?locations=US, сайты посещены 1 августа 2020 г.).

2

Подробнее см.: «Путин озвучил план» на cайте информационного агентства «Интерфакс»: https://www.interfax.ru/russia/186549 (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

3

См.: “Trade in Goods with Сhina” на официальном сайте Cтатистического бюро США: https://www.census.gov/foreign-trade/balance/c5700.html (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

4

Рассчитано по: ’Portfolio Holdings of U.S. and Foreign Securities’ на официальном сайте Министерства финансов США: https://ticdata.treasury.gov/Publish/mfhhis01.txt (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

5

См., напр.: Иноземцев В. Что сделала нефть с Россией // Ведомости. 2014. 16 декабря. С. 6–7.

6

См.: Fukuyama, Francis. ‘The End of History?’ in: National Interest, 1989, No. 16, pp. 3–18; подробнее: Фукуяма Ф. Конец истории и последний человек. – М.: АСТ, 2004.

7

См., напр.: Bell, Daniel. ‘The Resumption of History in the New Century’ in: Bell, Daniel. The End of Ideology. On the Exhaustion of Political Ideas in the Fifties, Cambridge (Ma.), London: Harvard Univ. Press, 2000, pp. xi – xxxvi; Kagan, Robert. The Return of History and the End of Dreams, New York: Alfred A. Knopf, 2008; Welsh, Jennifer. The Return of History: Conflict, Migration, and Geopolitics in the Twenty-First Century, New York: Anansi Press, 2016 и т. д.

8

См.: Cheng, Jonathan. ’China Records First Ever Contraction in Quarterly GDP on Coronavirus’ на сайте газеты The Wall Street Journal: https://www.wsj.com/articles/china-set-to-report-plunge-in-first-quarter-gdp-11587086697?mod=searchresults_pos1 (сайт посещен 20 апреля 2020 г.).

9

Рассчитано по данным Федеральной таможенной службы России: https://customs.gov.ru/storage/document/document_statistics_file/2020-08/10/m84z/WEB_UTSA_04.xls (сайт посещен 12 ноября 2020 г.).

10

Рассчитано по данным сайта Statista: https://www.statista.com/statistics/1107572/covid-19-value-g20-stimulus-packages-share-gdp/; объем номинального ВВП за 2019 г. по данным МВФ: https://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2019/02/weodata/index.aspx (сайты посещены 5 августа 2020 г.).

11

По данным сайта Worldometers: https://worldometers.info/coronavirus/ (сайт посещен 2 января 2021 г.).

12

7,2 % ВВП составил в 2020 г. прогнозный дефицит обычно приводимого финансистами в пример федерального бюджета Германии (см.: Jennen, Birgit. ’German Public Deficit to Widen to More Than 7 % of GDP This Year’ на сайте агентства Bloomberg: https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-04-22/german-public-deficit-to-widen-to-more-than-7-of-gdp-this-year); 17,9 % ВВП – минимальная оценка дефицита федерального бюджета США за 2019/20 финансовый год по апрельскому прогнозу бюджетного управления конгресса (см.: Wessel, David. ’How worried should you be about the federal deficit and debt?’ на сайте института Brookings: https://www.brookings.edu/policy2020/votervital/how-worried-should-you-be-about-the-federal-deficit-and-debt/) (сайты посещены 2 августа 2020 г.).

13

См.: Шкляров В., Беловранин А. Мир, поставленный на паузу: Страхи, надежды и реальность эпохи коронавируса. – М.: Corpus, 2020.

14

Рассчитано по данным сайта Marketwatch: https://www.marketwatch.com/investing/index/spx/charts (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

15

См.: ‘Gross Domestic Product, 2nd Quarter 2020 (Advance Estimate) and Annual Update’ на сайте Бюро экономического анализа: https://www.bea.gov/news/2020/gross-domestic-product-2nd-quarter-2020-advance-estimate-and-annual-update (сайт посещен 2 августа 2020 г.).

16

Согласно официальным данным центральных банков соответствующих стран и зон, см. по США: https://fred.stlouisfed.org/series/WALCL, по еврозоне: https://www.ecb.europa.eu/press/pr/wfs/2020/html/ecb.fst200108.en.html и https://www.ecb.europa.eu/press/pr/wfs/2020/html/ecb.fst200708.en.html, по Великобритании: https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/weekly-report/2020/8-july-2020.pdf и https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/weekly-report/2020/1-january-2020.pdf (сайты посещены 2 августа 2020 г.).

17

По данным сайтa CBRates: http://www.cbrates.com/ (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

18

По зоне евро см.: https://www.ecb.europa.eu/stats/ecb_surveys/survey_of_professional_forecasters/html/table_hist_hicp.en.html (сайт посещен 1 августа 2020 г.), по США: Gross Domestic Product, 2nd Quarter 2020 (Advance Estimate) and Annual Update.

19

О практике разных стран см.: Kaplan, Juliana. ‘14 countries that are paying their workers during quarantine – and how they compare to America’s $1,200 stimulus checks’ на сайте Businessinsider: https://www.businessinsider.com/countries-offering-direct-payments-or-basic-income-in-corona-crisis-2020-4 (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

20

В США согласно закону CARES безвозмездная поддержка различных отраслей составила $500 млрд – в первую очередь авиакомпаний и «критически важных» корпораций (см.: Tankersley, Jim et al. ‘The Coronavirus Economy: When Washington Takes Over Business’ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/2020/03/26/business/economy/coronavirus-relief-bill.html (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

21

См.: Rhodes, Richard. The Making of the Atomic Bomb, New York: Touchstone Books, 1988, pp. 669–678.

22

См.: Андрюшин И., Чернышев А., Юдин Ю. Укрощение ядра: Страницы истории ядерного оружия и ядерной инфраструктуры СССР. – Саров, Саранск: Tипография «Красный Октябрь», 2003. – С. 43–54.

23

Эти слова, приписываемые Д. Кеннеди, шутливо перефразировал Р. Рейч, министр труда в первой администрации Б. Клинтона: «Прилив поднимает все яхты, но гребным лодкам и шлюпкам приходится туго» (см.: http://magazine.hrm.ru/db/hrm/Reich_Robert/glossary.html (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

24

См. cписок богатейших людей мира по состоянию на 1 января 1997 г. на сайте Areppim: https://stats.areppim.com/listes/list_billionairesx96xwor.htm (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

25

Рассчитано по базе данных компании Tradingeconomics: https://tradingeconomics.com/south-korea/stock-market, https://tradingeconomics.com/taiwan/stock-market, https://tradingeconomics.com/indonesia/stock-market и https://tradingeconomics.com/malaysia/stock-market (сайт посещен 5 августа 2020 г.).

26

См.: Sharma, Shalendra. The Asial Financial Crisis: Crisis, Reform and Recovery, Manchester: Manchester Univ. Press, 2003, p. 12.

27

См.: Lacayo, Richard. ‘IMF to the Rescue’ in: Time, 1997, December 8, p. 23.

28

Оценку этого фактора см.: Williamson, John. ‘Implications of the East Asian Crisis for Debt Management’ на сайте Institute for International Economics: https://www.piie.com/commentary/speeches-papers/implications-east-asian-crisis-debt-management (сайт посещен 5 августа 2020 г.).

29

За восемь лет его президентства фондовый рынок вырос на 228,9 %, достигая на пике 247,3 % (см.: ‘Stock Market Performance by President’ на сайте Macrotrends: https://www.macrotrends.net/2481/stock-market-performance-by-president (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

30

Рассчитано по базе данных Всемирного банка: https://data.worldbank.org/indicator/FI.RES.TOTL.CD для указанных стран (сайт посещен 1 августа 2020 г.).

31

Подробнее см.: Wolf, Мartin. Fixing Global Finance, Baltimore (Md.), London: Johns Hopkins Univ. Press, 2008, рр. 112–134.

32

Рассчитано по: Foreign Portfolio Holdings of U.S. Securities, New York: Federal Reserve Bank of New York, April 2017, exibit 2, p. 6.

33

Aron, Raymond. 18 Lectures on Industrial Society, London: Weidenfeld & Nicholson, 1968, p. 42.

34

Подробнее см.: Иноземцев В. Пределы «догоняющего» развития. – М.: Экономика, 2000.

35

См.: ’Historical Highest Marginal Income Tax Rates 1913 to 2020’ по данным сайта Tax Policy Center: https://www.taxpolicycenter.org/statistics/historical-highest-marginal-income-tax-rates (сайт посещен 7 августа 2020 г.).

36

Данные программы стали элементом курса Л. Джонсона на построение «Великого общества»; Мedicare была введена в действие в 1965 г. в соответствии с поправками в Закон о социальном обеспечении (гл. XVIII), а система продуктовых талонов, известная как Supplemental Nutrition Assistance Program, была узаконена Food Stamps Act 31 января 1964 г. В 2019 г. обеими программами воспользовались почти 97 млн американцев, а совокупные затраты на них составили $704 млрд (см.: ’Budget Basics: Medicare’ по данным Фонда Петерсона: https://www.pgpf.org/budget-basics/medicare и ’Supplemental Nutrition Assistance Program Participation and Costs’ по данным сайта Министерства сельского хозяйства США: https://www.fns.usda.gov/sites/default/files/resource-files/SNAPsummary-7.pdf (сайты посещены 21 октября 2020 г.).

37

См.: Payne, Cameron. ’Economic Revival of West Germany in the 1950s and 1960s’ на сайте E-International Relations: https://www.e-ir.info/2011/08/07/economic-revival-of-west-germany-in-the-1950s-and-1960s/ (сайт посещен 22 октября 2020 г.).

38

Рассчитано по: Economic Report of the President. Transmitted to the Congress February 2010, Washington (DC): United States Government Printing Office, 2010, table B-4, p. 333.

39

См.: Economic Report of the President 2010, table B-42, p. 380.

40

Согласно официальной базе статистических данных ФРС: https://fred.stlouisfed.org/series/LRUN74TTFRA156S и https://fred.stlouisfed.org/series/LRUNTTTTDEQ156S (сайт посещен 7 августа 2020 г.).

41

Рассчитано по: Economic Report of the President. Transmitted to the Congress February 2005, Washington (DC): United States Government Printing Office, 2005, table B-47, p. 266.

42

См.: Economic Report of the President 2005, table B-95, p. 320.

43

См.: Maddison, Angus. Dynamic Forces in Capitalist Development: A Long-Run Comparative View, Oxford: Oxford Univ. Press, 1991, table 3.1, p. 49.

44

См.: ’US Budget Deficit by Year Compared to GDP, Debt Increase, and Events’ на сайте проекта The Balance: https://www.thebalance.com/us-deficit-by-year-3306306 (сайт посещен 7 августа 2020 г.).

45

См.: DeLong, Bradford and Eichengreen, Barry. ‘The Marshall Plan: History’s Most Successful Structiral Adjustment Program’ в: Dornbusch, Rudiger; Nolling, Wilhelm and Layard, Richard (eds.) Postwar Economic Reconstruction and Lessons for the East Today, Cambridge (Ma.), London: MIT Press, 1993, pp. 189–230.

46

См.: Knapp, Alex. ’Apollo 11’s 50th Anniversary: The Facts And Figures Behind The $152 Billion Moon Landing’ на сайте журнала Forbes: https://www.forbes.com/sites/alexknapp/2019/07/20/apollo-11-facts-figures-business/ (сайт посещен 7 августа 2020 г.).

47

См.: Helleiner, Eric. States and the Reemergence of Global Finance: From Bretton Woods to the 1990s, Ithaca (NY), London: Cornell Univ. Press, 1994, рр. 51–72.

48

См.: Reinhart, Carmen and Rogoff, Kenneth. This Time is Different. Eight Centuries of Financial Folly, Princeton (NJ): Princeton Univ. Press, 2009, figure 10.1, p. 156.

49

См.: Keynes, John. A Treatise of Money, in 2 vols., New York, London: Harcourt, Brace & World, 1930 и Keynes, John. The General Theory of Employment, Interest, and Money, New York, London: Harcourt, Brace & World, 1936.

50

Подробнее см.: Dimand, Robert. The Origins of the Keynesian Revolution, Cheltenham (UK), Northampton (Ma.): Edward Elgar, 1988, pp. 96–111 и Скидельски Р. Джон Мейнард Кейнс. 1883–1946: экономист, философ, государственный деятель. – М.: Московская школа политических исследований, 2005. – Кн. 2. – С. 81–124.

51

См.: Economic Report of the President. Transmitted to the Congress February 1990, Washington (DC): United States Government Printing Office, 1990, table C-5, p. 301.

52

См.: Ortiz-Ospina, Esteban and Roser, Max. ‘Government Spending’ на сайте проекта Our World in Data: https://ourworldindata.org/government-spending (cайт посещен 13 октября 2020 г.).