Корпоративные финансы и финансовый анализ

• изменение рентабельности основных производственных фондов;

• относительную экономию основных фондов в результате изменения фондоотдачи;

• изменение выпуска продукции в результате изменения фондоотдачи.

РЕШЕНИЕ:

Фондоотдача = Выручка / Основные средства

Фондоотдача (2008) = 8,3/7,3 = 1,136

Основные средства (2009) = 5,1

Выручка (2009) = 9,2

Прибыль (2009) = 1,375

Фондоотдача (2009) = 9,2/5,1 = 1,803

Изменение фондоотдачи – 2009-2008 = 0,667, такая динамика говорит о ростре фондоотдачи и эффективности использования ОПФ

Рентабельность ОС = ЧП/Ср.ОПФ

Рентабельность ОС (2008) = 1,1/7,3 = 0,150

Рентабельность ОС (2009) = 1,375/5,1 = 0,269

Изменения рентабельности ОС – 2009-2008 = 0,119, такая динамика говорит о росте рентабельности ОС и хорошем использовании ОС

Относительная экономия основных фондов считается как разница фондоёмкости отчётного (2009) года к фондоёмкости базисного (2008) года и умноженная на объём произведённой продукции в отчётном году

Эотн (S) = (Fе1 – Fе0 ) N1

Фондоёмкость, обратный показатель фондоотдачи

Фондоёмкость (2008) = 0,880

Фондоёмкость (2009) = 0,554

Относительная экономия = (0,554-0,880) * 9,2 = -2,999

Это говорит об относительно экономии основных средств в 2,999 млрд. руб.

Изменение выпуска продукции в результате изменения фондоотдачи

Изменение выпуска продукции = Прод.2008 * фондоотдачу (2009) = (9,2-8,3) *1,803 = 1,622

Задача 6.6 Малое предприятие приобрело токарно-карусельный станок стоимостью 3,6 млн. руб. Срок полезного использования станка шесть лет. Планируется, что до выхода на полную мощность в первые два года станок будет нарезать 4,5 тыс. т металла в год, в последующие годы по 6 тыс. т. Через четыре года организация планирует купить еще один станок, поэтому целью является аккумулирование в амортизационном фонде к концу четвертого года наибольшей суммы амортизационных отчислений. Какой способ амортизации по бухгалтерскому учету будет в наибольшей мере способствовать достижению указанной цели?

Для выявления наилучшего способа начисления амортизации следует выявить сколько амортизации будет начислено к 4 году, используя различные способы начисления Амортизации.

Линейный способ

Норма амортизации 16,6% (100/6)

Годовая сумма начисления составит: 3,6*0,166 = 0,597 тыс. руб. в год

Следовательно за 4 года, будет начислено 2,388 млн. руб.

Способ уменьшаемого остатка

Норма амортизации 16,6%

В первый год будет начислено 0,597 тыс. руб. Амортизации

Во второй год будет начислено 0,498 тыс. руб. амортизации (3,6-0,597)*0,166

В третий год будет начислено 0,415 тыс. руб. (3,003-0,498)*0,166

В четвёртый год будет начислено 0,346 тыс. руб. (2,505-0,415)* 0,166

Следовательно за 4 года, будет начислено суммарно – 1,856 млн.руб.

По сумме чисел лет полезного использования

Сумма числе лет составит: 21

В первый год может быть начислено: 6/21 - 28,5% амортизации или 1,026 млн. руб.

Во второй год может быть начислено – 5/21 – 23,8% амортизации или 0,856 тыс. руб.

В третий год может быть начислено – 4/21 – 19% амортизации или 0,684 тыс. руб.

В четвёртый год может быть начислено 3/2 – 14,2% амортизации или 0,511 тыс. руб.

Следовательно за 4 года, будет начислено суммарно – 3,077 млн. руб. амортизации

Списание амортизации пропорционально объёму продукции

9 за 2 года, за остальные 4 года 24 тыс. т.

Предполагается что за всё время использование станка, он должен будет произвести 33 тыс. т. металла

За 4 года использование будет произведено 21 тыс. т.

Следовательно амортизации за 4 года использования будет начислено 2,29 млн. руб.

Ответ: Самым лучшим способом начисления амортизации будет «По сумме числе лет полезного использования»

Управление оборотным капиталом

Структура оборотных активов, чистый рабочий капитал и финансовый цикл.

Вопросы и задания для решения

Задание 7.1.Выполнить анализ динамики состава и структуры оборотных активов организации, используя данные таблицы 7.1

Таблица 7.1. Динамика состава и структуры оборотных активов организации.

Задание 7.2.Выполнить анализ динамики чистых и собственных оборотных активов организации, используя данные таблицы 7.2

Таблица 7.2. Динамика чистых и собственных оборотных активов организации

В формировании оборотных активов могут быть задействованы разные источники финансирования. В зависимости от типа и вида источника финансирования оборотных активов выделяют несколько их компонентов. В качестве источников финансирования оборотного капитала будем рассматривать три группы:

• собственный капитал (СК);

• долгосрочный заемный капитал (ДЗК);

• краткосрочные обязательства (КО).

Под валовыми оборотными активами (BOA) понимают весь объем оборотных активов, сформированный за счет собственного и заемного капитала предприятия. Величина валовых оборотных активов соответствует объему по второму разделу бухгалтерского баланса или разности между всеми активами и внеоборотными активами (ВнА).

Та часть оборотных активов, которая сформирована за счет собственного капитала и долгосрочного заемного капитала, называется чистыми оборотными активами (ЧОА) или чистым рабочим капиталом. Расчет величины чистого оборотного капитала можно провести несколькими способами:

ЧОА = BOA - КО;

ЧОА = СК + ДКЗ - ВнА.

Если у компании часть оборотных активов сформирована за счет собственного капитала, то говорят о собственных оборотных активах (СОА). Собственные оборотные активы можно рассчитать по следующим формулам:

СОА = BOA - КО - ДЗК;

СОА = СК - ВнА.

Задание 7.3. Выполнить анализ динамики темпов роста выручки и среднего объема оборотных активов организации, используя данные таблицы 7.3

Таблица 7.3 – Динамика темпов роста выручки и среднего объема оборотных активов организации

Задание 7.4. Выполнить расчет и анализ динамики показателей оборачиваемости организации, используя данные таблицы 7.4

Таблица 7.4 – Динамика показателей оборачиваемости

Задание 7.5. Выполнить расчет и анализ динамики производственного, операционного и финансового циклов организации

Таблица 7.5 – Динамика производственного, операционного и финансового циклов

Производственный цикл – Сырье + Затраты + Готовая продукция

Операционный цикл – ПЦ+ Дебиторская задолженность

Финансовый цикл = операционный цикл – период оборота кредиторской задолженности.

Задание 7.6. Выполнить расчет и анализ динамики рентабельности оборотных активов

Таблица 7.6. Расчет рентабельности оборотных активов

Рентабельность = прибыль от продаж/выручку и т.д.

Оборачиваемость оборотных активов = выручка/оборотные активы

Прибыль и финансовый леверидж

Операционный, финансовый и совокупный леверидж; ключевые расчёты перепроверены.

Вопросы и задания для решения

Вопросы

От чего зависит уровень производственного (операционного) риска?

Производственный (операционный) риск зависит прежде всего от структуры затрат, устойчивости спроса и чувствительности операционной прибыли к изменению объёма продаж.

Какие способы снижения производственного риска вы порекомендуете?

Снижать производственный риск можно через уменьшение доли постоянных затрат, повышение гибкости производственной мощности, диверсификацию ассортимента и рынков сбыта, работу с запасом финансовой прочности и сценарное планирование спроса.

В чем отличие европейской и американской концепций финансового левериджа?

В европейской модели ЭФР измеряется дополнительной рентабельностью СК, полученной за счет использования кредитов по сравнению с рентабельностью капитала, профинансированного только собственными средствами:

Rск = (1-Н)(Rа - Кз)(ИЗ / СК), где Rск – рентабельность СК, Rа – рентабельность активов, Н – ставка ННП, Кз – цена заемных средств, ИЗ – источники заемные.

Отношение ЗК(ИЗ) и СК – плечо рычага, а Rа - Кз – дифференциал рычага. Чем больше доля заемных средств, тем выше ЭФР, но при этом возникает финансовая зависимость.

Американская концепция исходит из приоритетной роли фондового рынка в принятии решений. Здесь ключевыми считаются показатель прибыли на 1 акцию (EPS) и отношение цены акции к прибыли на акции(P/E):

Финансовый рычаг = (ΔEPS/EPS) / (ΔEBIT/EBIT), где EBIT – прибыль до уплаты процентов и налогов.

Таким образом, финансовый рычаг характеризует процентное изменение показателя EPS при изменении на 1% прибыли до уплаты процентов и налогов. При расчете EPS принимается только часть чистой прибыли, оставшейся после выплаты дивидендов по привилегированным акциям, т.к. EPS характеризует долю прибыли на владельцев обыкновенных акций.

Соответственно в формуле финансового рычага все выплаты по использованию заемного капитала показывают до налогообложения. Проценты по облигациям, дивиденды по привилегированным акциям, сумма банковских процентов, которая превышает законодательно регулируемую ставку, разрешенную к отнесению на себестоимость в целях налогообложения, должны быть увеличены на сумму налога на прибыль.

Общий предпринимательский риск, оцениваемый как чувствительность чистой прибыли к изменениям объемов продаж ΔS выражается совмещенным эффектом финансового и производственного рычагов (англ. Joint Effect - JE):

Из этого выражения вытекает важнейшее правило финансового менеджмента: нельзя совмещать высокий производственный риск с высоким финансовым риском.

Если предприятию удается снизить долю постоянных затрат на производство продукции, то оно может без дополнительного риска увеличить заемное финансирование.

От каких факторов зависит уровень финансового риска?

Финансовый риск зависит от доли заемного капитала, стоимости обслуживания долга, волатильности операционной прибыли, доступности рефинансирования и устойчивости денежных потоков.

Деление факторов риска на внутренние и внешние имеет важное значение для оценки рисков и их минимизации. Как правило, внешние факторы с большим трудом поддаются анализу и влиянию со стороны экономического субъекта, чем внутренние.

Факторы риска по возможности влияния на них со стороны экономического субъекта можно разделить на 3 группы: нерегулируемые, слабо регулируемые, условно регулируемые.

К нерегулируемым относятся внешние факторы, являющиеся отражением природной и социально-экономической среды функционирования предприятия.

К слабо регулируемым - все остальные факторы. Внутренняя среда предприятия в большой степени поддается управлению, но полностью элемент неопределенности исключить нельзя и здесь. Поэтому внутренние факторы риска определяются как условно регулируемые.

Все вышеперечисленные факторы подробно рассматриваются в литературе, однако существуют и другие факторы, которые не вошли в схему 4. Это фактор времени и налогообложения.

Учет фактора времени при экономических расчетах обусловлен тем, что при оценке экономической эффективности принимаемых решений как эффект, так и затраты могут быть распределены во времени. Очень часто возникает необходимость учета фактора времени при определении капитальных вложений и расходов, связанных с проектированием, созданием и эксплуатацией новой техники и прогрессивных технологий.

Сформулируйте основное правило управления общим левериджем компании.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. По-другому можно сказать, что финансовый леверидж (в некоторых источниках встречается и название «») представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Как влияет риск на выбор структуры капитала?

Операционный рычаг и коммерческий риск. При прочих равных условиях, чем выше операционный рычаг (больше доля постоянных затрат в общих издержках), тем выше коммерческий риск (оцениваемый по нестабильности значения операционной прибыли или доходности собственного капитала). Естественный вопрос для корпорации — насколько поддается регулированию этот фактор риска. В наибольшей степени операционный рычаг связан с технологическими особенностями производства.

Электронная промышленность, телекоммуникации, авиакомпании, нефтедобывающие и перерабатывающие предприятия имеют большую долю внеоборотных активов и высокуюдолюпостоянных издержек. Метод выбора структуры капитала по соотношению операционного и финансового рычагов Операционный рычаг вызывает изменение в объеме операционной прибыли. Если финансовый рычаг налагается на операционный, то изменения операционной прибыли окажут еще большее воздействие на чистую прибыль, чем обособленный финансовый рычаг. Например, если эффект операционного рычага равен 1,3 (т.е. 10%-е изменение реализационного дохода вызовет 13%-е изменение операционной прибыли и при отсутствии заемного финансирования такое же 13%-е изменение чистой прибыли), то при финансовом рычаге, например, 20% (20% составляют заемные средства), если эффект операционного рычага равен 1,1, то 10%-е изменение реализационного дохода вызовет изменение чистой прибыли на 14,3% (1,3 х 1,1 = 1,43).

Эффектсовместного рычага рассчитывается какпроизведение эффекта операционного рычага на эффект финансового рычага и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема производства (реализационного дохода) на 1%.

Высокая доля контрактных издержек с фиксированной платой (и по заемному капиталу, и по операционной деятельности) увеличивает действие рычагов, т.е. рост объема деятельности приводит к увеличению доходности собственного капитала. Расчет совместного рычага позволяет: 1) показать влияние изменения коммерческих условий производства (изменения спроса, цен) на чистую прибыль и доходность владельцев собственного капитала при выборе различной структуры капитала (соотношения собственных и заемных средств); 2) выбрать оптимальное сочетание операционного ифинансового рычагов.

Большой эффект совместного рычага означает.не только возможность значительного роста чистой прибыли, но и возможность значительного падения при малом изменении условий функционирования. Для данного объема производства выбор финансового рычага должен строиться с учетом запаса финансовой прочности.

Одно и то же значение совместного рычага может быть достигнуто: а) слабым эффектом операционного рычага и сильным эффектом финансового; б) сильным эффектом операционного рычага и незначительным финансового; в) средними эффектами двух рычагов.

Какие показатели рентабельности используются в модели финансового рычага по европейской концепции?

Эффект финансового рычага в европейской модели измеряется дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования кредитов, по сравнению с рентабельностью капитала, профинансированного только собственными средствами.

8.Как связаны колебания прибыли от продаж и EPS?

Прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS) - финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций.

Прибыль на акцию является одним из основных финансовых показателей, использующихся для оценки компании на фондовом рынке, для сравнения инвестиционной привлекательности компаний и их эффективности. EPS - один из немногих финансовых показателей, правила расчета которых зафиксированы в целом ряде стандартов финансовой отчетности (IAS, GAAP).

Формула расчета:

где: Средн. число обыкновенных акций - среднегодовое число обыкновенных акций в обращении.

Для правильного расчета EPS важно определить используемое в знаменателе число акций с учетом всех происходивших за год изменений в их составе, а также с учетом эффекта разводнения капитала.

Акции, которые находились в обращении в течение всего года, включаются в расчет в полном объеме. Акции, которые находились в обращении в течение части года (т.е. были выпущены в течение года или находились в обращении в начале года, но затем были выкуплены компанией) включаются в расчет в доле, пропорциональной периоду их обращения. Если в течение года выплачивались дивиденды в форме дополнительных акций, то они включаются в расчет полностью.

Значение EPS, рассчитанное только с учетом фактически обращающихся акций, называется базовым. Для того, чтобы учесть возможное влияние разводнения капитала, рассчитывается "разводненный EPS". В его расчете все конвертируемые в акции ценные бумаги анализируются так, как будто их конвертация уже произведена (за исключением тех случаев, когда конвертация не понизит, а, наоборот, повысит EPS). При этом следует учитывать как дополнительно появляющиеся акции, так и дополнительные доходы компании, полученные за счет исполнения опциона.