Корпоративные финансы и финансовый анализ

Игорь Косторный

Корпоративные финансы и финансовый анализ

Корпоративные финансы и финансовый анализ

Практикум, задачи, тесты и кейсы

Игорь Косторный

Практическая система работы с финансовой отчётностью, капиталом, оборотными активами, прибылью, левериджем и дивидендной политикой.

Кейсы основаны на реальных и учебных данных прошлых лет. Перед применением к текущей ситуации исходные показатели, цены, нормативы и статистику следует заменить на актуальные.

Содержание

1. Экспресс-диагностика корпоративной отчётности

2. Структура и стоимость капитала

3. Внеоборотные активы и рентабельность капитала

4. Управление оборотным капиталом

5. Прибыль и финансовый леверидж

6. Дивиденды и дивидендная политика

7. Задачи с решениями

8. Тестовый банк по корпоративным финансам

9. Тестовый банк по финансовому анализу

10. Кейс управления прибылью АО «Концерн Энергомера»

Экспресс-диагностика корпоративной отчётности

Горизонтальный и вертикальный анализ, дебиторская и кредиторская задолженность.

Задача 4.1. По данным бухгалтерской отчетности выявить признаки «хорошего» и «плохого» баланса.

По данным бухгалтерской отчётности, явным признаком плохого баланса является расхождение актива и пассива. Вторым признаком будут расхождения дат, не правильное оформление, отсутствие подписи руководителя организации и главного бухгалтера.

Примером хорошего баланса может служить следующее:

Таким образом, вот яркий пример хорошего баланса.

Задача 4.2. Дать оценку финансовой отчетности предприятия в рамках экспресс-диагностики.

Анализируя данные финансовой отчётности СПК колхоза-племзавода «Казьминский», можно говорить о том, что в целом за 3 последних года предприятие увеличило свои внеоборотные активы на 24,5 %, при этом основной рост пришёлся на основные средства и финансовые вложения.

Предприятие значительно сократило дебиторскую задолженность, а также денежные средства и денежные эквиваленты. При этом, были увеличены оборотные активы.

Рассматривая пассивы организации, видно, что показатели капитал и резервы, не сильно изменились за 3 года, это говорит о стабильном положении организации. В организации возросли заёмные средства, что свидетельствует о получении кредитов.

В целом актив и пассив организации сходятся, что является признаком хорошо составленного баланса.

Рассматривая отчётность по Форме 2, можно сказать о резком сокращении прибыли организации, на 70% за год. Это способствовало сокращение выручки и резкое увеличение себестоимости продукции. Такая динами говорит о неэффективной модели расчёта затрат и использовании основанных средств в производстве продукции.

Задача 4.3. По данным бухгалтерского баланса провести горизонтальный анализ активов организации. Дать оценку динамике изменений основных статей активов. Горизонтальный анализ активов провести по форме таблицы 4.3.1

Таблица 4.3.1 – Горизонтальный анализ активов

Задача 4.4. По данным бухгалтерского баланса провести вертикальный анализ активов организации. Дать оценку качественным изменениям в структуре имущества. Анализ провести по форме таблицы 4.4.1

Задача 4.5. По данным бухгалтерской отчетности провести анализ состава, структуры и динамики дебиторской и кредиторской задолженностей. Указать возможные причины изменения статей дебиторской задолженности.

Таблица 4.5.1 – Состав, структура и динамика дебиторской и кредиторской задолженности

Таблица 4.5.2 – Динамика соотношения кредиторской и дебиторской задолженности

Задача 4.6. По данным бухгалтерского баланса изучить состав, структуру и динамику внеоборотных активов организации. Результаты представить в виде таблицы 4.6.1

Таблица 4.6.1 – Состав, структура и динамика внеоборотных активов

Задача 4.7. По данным бухгалтерского баланса изучить состав, структуру и динамику источников формирования имущества организации за отчетный год. Оценить произошедшие изменения в пассиве баланса с точки зрения их влияния на повышение уровня финансовой устойчивости организации. Анализ провести по форме таблицы 4.7.1.

Задание 4.8. Используя необходимую информацию, проведите сравнительный анализ темпов роста взаимосвязанных показателей (темп роста выручки, темп роста основных средств, темп роста прибыли) и оцените изменение эффективности использования основных средств в отчетном году по сравнению с базисным годом, определив, соблюдаются ли основные принципы управления динамикой основных средств:

- темп роста выручки должен опережать темп роста основных средств;

- темп роста прибыли должен опережать темп роста основных средств.

Для выполнения задания разработайте аналитическую таблицу.

Таблица 4.7.1 – Темы роста основных средств, выручки и прибыли

Анализируя данные таблицы 4.7.1, можно говорить о неэффективном использовании основных средств. За 3 года основные средства выросли на 17%, при этом выручка выросла всего лишь на 7%. Прибыль же сократилась на 68%. Такая динамика говорит об увеличении себестоимости продукции и как следствие, снижению прибыли.

Задание 4.9. Используя необходимую информацию, проведите сравнительный анализ темпов роста взаимосвязанных показателей (темп роста выручки, темп роста нематериальных активов, темп роста прибыли) и оцените изменение эффективности использования нематериальных активов в отчетном году по сравнению с базисным годом, определив, соблюдаются ли основные принципы управления динамикой нематериальных активов:

- темп роста выручки должен опережать темп роста нематериальных активов;

- темп роста прибыли должен опережать темп роста нематериальных активов.

Для выполнения задания разработайте аналитическую таблицу.

Выбранное предприятие не обладает нематериальными активами, по статье 1110 в Бухгалтерском балансе. Провести анализ не представляется возможным.

Задание 4.10. Выполните экспресс-диагностику организации, используя информацию форм годового бухгалтерского отчета (для организации, выбранной в качестве объекта исследования для выбранной организации).

Объектом исследования является СПК колхоз-племзавод «Казьминский».

По итогам 2017 года предприятием была получена выручка в размере 2 474 118 тыс. руб., что стало выше показателя 2015 года, на 156 379 тыс. руб., или на 7 %. Но при этом, данный показатель значительно ниже аналогичного за 2016 год на 13 %. Себестоимость продаж в 2017 году возросла на 40 %, по сравнению с 2015 годом, что обусловило сокращение прибыли от продаж в 3 раза за 3 календарных года.

Тенденция спада результатов деятельности организации отражается, и на стоимость основных средств, которые выросли на 17 %, а оборотные сократилась на 7 %. Спад результатов деятельности организации обусловлен сокращением прибыли по направлениям растениеводства и животноводства. Спад выручки отрасли растениеводства связан с падением цен реализации пшеницы 3 класса. В 2016 году, среднегодовая стоимость центнера зерна составляла 966 руб., тогда как в 2017 только 881 руб. Совокупная прибыль по данным отраслям за 3 года сократилась в 1,7 раза

За календарный 2017 год, в отношении к 2015 году, материальные затраты на сырьё и материалы сократились на 11 %. Оплата работ сторонним организациям сократилась на 70 %, при этом сократилась и оплата работ собственным работникам, на 32 %

Так, за 2017 год, по сравнению с 2015 на 34 % увеличились машины и оборудование. Такое изменение может говорить о приобретение в собственность новых видов транспортных средств.

Также, продуктивный скот и многолетние насаждения увеличились на 50%, такие изменения связаны с расширением специализации колхоза и необходимости расширить поголовье скота. В целом же, все основные средства увеличились за 3 года, на 34 %.

За последние 3 года общая численность трудового коллектива сократилась на 34 человека и в 2017 г. составила 1427 человек. В основном это произошло из-за сокращения числа трактористов-машинистов, операторов машинного отдела и скотников крупного рогатого скота.

При этом возросло число сезонных и временных работников. В сельскохозяйственном производстве в среднем занято 86 %, списочный состав которых на 87 % состоит из постоянных работников, остальные 13 % являются служащими аппарата управления.

Таблица 4.7.1 – Анализ состава и структуры источников формирования имущества организации

Продолжение таблицы 4.7.1

Структура и стоимость капитала

Стоимость долга, налоговый щит и логика WACC; спорные исходные расчёты исправлены или оставлены как самостоятельные задания.

Задание 1.

Рассчитайте стоимость заёмного капитала. Ставка рефинансирования равна 8%, выпущены 13%-ные облигации на сумму 500 млн. рублей, привлечён банковский кредит на сумму 300 млн. руб., по ставке 15%.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого путем эмиссии облигаций, определяют по формуле:

ЗКо = (По + Зэо) / О *100

где:

ЗКо – стоимость привлечения заемного капитала за счет дополнительной эмиссии облигаций;

По - годовая сумма процентов, выплачиваемых владельцам облигаций;

Зэо - расходы, связанные с дополнительной эмиссией облигаций, (распределенные по годам);

О - сумма заемных средств, полученных за счет эмиссии облигаций.

Решение:

ЗКо = (65 + 0) / 500 × 100 = 13%

Задание 2.

Фирма привлекла заёмные средства в сумме 5 млн. руб., сроком на 5 лет под 20 % годовых, с возвратом всей суммы в конце 5 года. Ставка налога на прибыль – 25%. Чему равно значение посленалоговой стоимости заёмного капитала?

Какова сумма ежегодно уплачиваемых платежей? Чему равна ежегодная налоговая экономия? Во что обходиться ежегодное обслуживание долга? Какой величине стоимости капитала соответствует размер обслуживания долгосрочной задолженности?

Решение:

Значение посленалоговой стоимости заёмного капитала равно: где гл - номинальная стоимость заемного капитала; т - ставка налога на прибыль

Посленалоговая стоимость заёмного капитала: Rd = 20% × (1 – 0,25) = 15%.

Сумма ежегодно уплачиваемых платежей = 5 * 0,2 = 1 млн. р.

Годовой процентный платёж составляет 1 млн руб. Налоговая экономия по процентам при ставке налога 25% составляет 0,25 млн руб., поэтому посленалоговая стоимость обслуживания процентов — 0,75 млн руб. в год.

Ежегодно выплачиваются проценты в размере 1 млн руб.; основная сумма 5 млн руб. погашается в конце пятого года. После налогового щита стоимость процентного обслуживания составляет 0,75 млн руб. в год.

Стоимость долгосрочной задолженности в данном примере соответствует посленалоговой стоимости долга — 15% годовых.

Задание 3.

Акционерное общество имеет уставный капитал 100 000 рублей., представленный 100 000 обыкновенных акций. В предыдущем году было выплачено 0,6 руб. дивидендов на одну акцию. Предприятие имеет банковский кредит в размере 50 000 руб. под 14% годовых, расходы по привлечению банковского кредита составили 1%. Ставка налога на прибыль – 20%. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала предприятия.

где,

kd - рыночная ставка по используемому компанией заемному капиталу, %;

T - ставка налога на прибыль, доли ед.;

D - сумма заемного капитала компании, ден. ед.;

E - сумма собственного капитала компании, ден. ед.;

ke - рыночная (требуемая) ставка доходности собственного капитала компании, %.

Расчёт оставлен как самостоятельное задание: используйте рыночные/балансовые веса капитала и корректные ставки стоимости долга и собственного капитала.

Задание 4.

Определите средневзвешенную стоимость капитала для компании по балансовой и рыночной оценке. Структура капитала компании по данным последнего годового отчёта имеет следующий вид:

Среднегодовое количество обыкновенных акций в обращении составило 10 млн. шт. В течение года средняя курсовая стоимость составила 50 руб. за акцию. Показатели бета для компании составляют 1,2, а доходность безрисковых вложений в настоящее время оценивается на уровне 7,5. Среднерыночная доходность – 13,5. Стоимость заёмного капитала на рынке в настоящее время составляет 11%, а обыкновенная ставка дивидендов по привилегированным акциям – 9%.

WACC = WдRд *(1-T)+ WaRa

где Т — ставка налога на прибыль, выраженная в долях от единицы

где Wд и Wa — это целевые веса для долгового (д) и собственного (принадлежащего акционерам) (а) капитала (W от слова weight = вес). Понятно, что Wд + Wa = 1.0.

а Rд и Ra — это соответствующая стоимость капитала (R от слова Rate = ставка процента)

Wд представляет собой долю долгового капитала в общем (долговой+собственный) капитале компании. Соответственно, Wa — это доля собственного капитала в общем капитале. Измеряется в долях от единицы.

Wд = Долговой/(Долговой+Собственный капитал) — доля заемного капитала в общем капитале компании

Wa = Собственный/(Долговой+Собственный капитал) — доля собственного капитала в общем капитале компании

Чтобы рассчитать соотношение долгового и собственного капитала можно использовать либо рыночную, либо балансовую стоимость. Стоимость в данном случае означает в денежных единицах (рублях), а не в процентах.

Для компаний, акции которых котируются на фондовом рынке, нужно использовать рыночные стоимости долгового и собственного капитала.

Расчёт оставлен как самостоятельное задание: используйте рыночные/балансовые веса капитала и корректные ставки стоимости долга и собственного капитала.

По рыночной стоимости

Стоимость обыкновенного капитала по CAPM: 7,5% + 1,2 × (13,5% – 7,5%) = 14,7%.

Задача 5.

Компании L и H абсолютно идентичны, за исключением структуры капитала. Леверидж первой (отношение заёмного капитала ко всем активам) равен 30 процентам с обслуживанием долга по ставке 10 процентов годовых. Леверидж второй компании равен 50 процентам с обслуживанием долга по ставке 12 процентов годовых. Активы каждой компании составляют 10 миллионов долларов, чистый операционный доход (EBIT) в 2014 году составил 2 млн. долл. Предельная ставка корпоративного налога 40 процентов.

Требуется рассчитать доходность собственного капитала каждой компании. Видя, что отдача собственного капитала в компании H выше, финансовый менеджер компании L, предполагает повысить леверидж своей компании с 30 процентов до 60 процентов. При этом стоимость заёмного капитала увеличится до 15 процентов годовых. Какова будет отдача собственного капитала компании L в этом случае?

Расчёт оставлен как самостоятельное задание: используйте рыночные/балансовые веса капитала и корректные ставки стоимости долга и собственного капитала.

где: ФЛ ― коэффициент финансового левериджа;

ЗК ― заемный капитал (долгосрочный и краткосрочный);

СК ― собственный капитал.

Рассчитаем заёмный капитал для каждой компании.

Требуется рассчитать доходность собственного капитала каждой компании

где,

kd - рыночная ставка по используемому компанией заемному капиталу, %;

T - ставка налога на прибыль, доли ед.;

D - сумма заемного капитала компании, ден. ед.;

E - сумма собственного капитала компании, ден. ед.;

ke - рыночная (требуемая) ставка доходности собственного капитала компании, %.

Задача 6.

Подготовить письменное сообщение на темы:

Источники финансирования инвестиционной и финансовой деятельности хозяйствующего субъекта.

Источниками финансирования инвестиционных проектов могут быть:

— собственные финансовые средства хозяйствующих субъектов — прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий ( аварий и т.п.), другие виды активов (основные фонды, земельные участки и т.п.) и привлеченные средства, например, средства от продажи акций, а также выделяемые вышестоящими холдинговыми или акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе, благотворительные и иные взносы;

— бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (республиканского, местного и т.д.), фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов, предоставляемых безвозмездно или на льготной основе;

— иностранные инвестиции —капитал иностранных юридических и физических лиц, предоставляемый в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также прямых вложений денежных средств международных организаций, финансовых учреждений различных форм собственности и частных лиц в соответствии с действующим законодательством;

—заемные средства —кредиты, предоставляемые государственными и коммерческими банками, иностранным инвестором (например, Всемирным банком, Европейским банком реконструкции и развития, международными фондами, агентствами и крупными страховыми компаниями) на возвратной основе, пенсионными фондами; векселя и др.

Источниками инвестиций являются свободные денежные средства, которые не идут на потребление.

Такие денежные средства аккумулируются в виде сбережений населения и накоплений предприятий.

Формирование финансовых ресурсов осуществляется из источников, которые можно подразделить на внутренние (собственные средства) и внешние (заемные средства).

Основными источниками финансирования являются собственные средства: уставный капитал, прибыль, амортизационные отчисления и др.

Среди внутренних источников финансовых ресурсов важнейшими являются прибыль и амортизационные отчисления.

Специфическим источником средств являются фонды специального назначения и целевого финансирования: безвозмездно полученные ценности, а также безвозвратные и возвратные государственные ассигнования на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения, на финансирование издержек по восстановлению платежеспособности предприятий, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др.

Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется в результате прироста стоимости имущества, выявленной в результате переоценки, получения эмиссионного дохода (от дополнительной эмиссии акций, продажи акций выше номинала), безвозмездного получения ценностей или имущества от других предприятий и лиц.

Целесообразность и эффективность использования заёмных средств корпорацией.

Одной из важных проблем привлечения заемных средств является их эффективное использование. Заемный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности использования капитала в целом.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР), который показывает насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в том случае, когда рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную цену заемного капитала.

Эффект финансового рычага еще можно характеризовать как приращение к рентабельности собственного капитала за счет использования кредита, несмотря на его платность.

В международной практике ЭФР еще называют «левериджа».

Леверидж – от английского «leverade», означающее систему рычага, действие рычага, подъемная сила.

В экономической теории применяются такие понятия как «леверидж положительный», «леверидж операционный», «леверидж финансовый» и др.

Леверидж положительный – это когда доходы от привлечения дополнительных заемных средств превышают расходы по ним.

Леверидж операционный – характеризует долю операционных затрат в полных затратах на производство продукции.

Леверидж финансовый – означает привлечение заемных средств для получения дополнительных доходов.

Леверидж финансовый находит отражение в соотношении собственных и заемных средств, как источников долгосрочного финансирования, их целесообразности и эффективности.

Привлечение заемного капитала будет эффективным, когда темп роста прибыли (доходов) предприятия будет опережать темп роста суммы активов, т.е. будет увеличиваться показатель рентабельности активов

В процессе управления заемными средствами финансовым менеджерам следует определить необходимую сумму кредита, желательный процент по нему и влияние кредита на уровень рентабельности собственного капитала (ROE).

Средняя расчетная процентная ставка за пользование кредитом по финансовой отчетности определяется путем отношения суммы уплаченных процентов за кредит (форма №2 «Отчет о прибылях и убытках») к средней сумме заемных средств, привлеченных в расчетном периоде (форма №1 «Бухгалтерский баланс») и умноженное на 100.

Внеоборотные активы и рентабельность капитала

Рентабельность и факторный анализ с корректировкой средних активов и оборачиваемости.

Вопросы и задания для решения

Задача 6.2. По данным бухгалтерской отчетности (Приложение) рассчитать показатели рентабельности капитала и оценить их уровень в динамике (таблица 6.2). (СПК колхоз-племзавод «Казьминский»)

Таблица 6.2 – Расчет и динамика показателей рентабельности

Задача 6.3. Провести факторный анализ рентабельности активов, используя данные бухгалтерской отчетности предприятия (Приложение). Исходные данные представить в виде таблицы 6.3.

Таблица 6.3 – Исходные данные для анализа влияния факторов на изменение рентабельности активов

Средняя стоимость активов за 2017 год: (3 498 063 + 3 275 132) / 2 = 3 386 597,5 тыс. руб.

Средняя стоимость активов за 2016 год: (3 207 453 + 3 498 063) / 2 = 3 352 758 тыс. руб.

Коэффициент оборачиваемости активов = Выручка / Средняя стоимость активов.

Таблица 6.3-а – Расчет влияния факторов на изменение рентабельности активов

Задача 6.4 Определите прогрессивность структуры основных производственных фондов промышленного предприятия, если активная их часть составляет 100 млн. руб., а пассивная — 250 млн. руб.

Уакт = ОПФакт/ОПФ × 100

ОПФ = 350 млн. руб.

Уакт. = 100 / 350 *100 = 28,57%

Удельный вес активной части низок. (В России считается прогрессивной структура ОПФ с весом 60% и более.)

Задача 6.5 Среднегодовая стоимость основных производственных фондов в 2008 г. составляла 7,3 млрд. руб. Выпуск товарной продукции составил 8,3 млрд. руб., прибыль — 1,1 млрд. руб. На начало 2009 г. стоимость основных производственных фондов составила 7,6 млрд. руб. С 01.03.2009 г. предполагается ввод в эксплуатацию станка стоимостью 2 млрд. руб. С 01.09.2009 г. в связи с окончанием срока службы планируется вывести из производства силовую машину стоимостью 4,5 млрд. руб. В связи с обновлением оборудования предполагается увеличение выпуска товарной продукции на 11%, прибыли — на 25%. На основе отчетных и плановых показателей определите:

• изменение фондоотдачи в 2009 г. по сравнению с 2008 г.;