Вертикальный предел.

В Гражданском кодексе (ст. 142, актуальность 2008 г.) ценная бумага определяется следующим образом:

“Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении… В случаях, предусмотренных законом или в установленном порядке, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре…”

К ценным бумагам Гражданский кодекс (ст. 143, актуальность 2008 г.) относит:

– государственную облигацию,

– облигацию,

– вексель,

– чек,

– депозитный и сберегательный сертификаты,

– банковскую сберегательную книжку на предъявителя,

– коносамент,

– акцию,

– приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

В рамках этой книги будут рассмотрены четыре вида ценных бумаг, которые обращаются на фондовом рынке: облигации, акции, фьючерсы и опционы. Т.е. инструменты, с которыми вы рано или поздно свяжите свою судьбу надолго.

Согласно Гражданскому кодексу РФ ценные бумаги представляют собой разновидность вещей (ст. 128, актуальность 2008 г.) и являются движимым имуществом (ст. 130 п. 2., актуальность 2008 г. )

Ценные бумаги могут выпускаться, как в индивидуальном порядке, например, вексель, так и сериями, например, акции. Ценная бумага может выпускаться в наличной и безналичной формах.

3.1. Акции

Первым и наиболее доступным для понимания обывателя инвестиционным инструментом является акция. Все, кто хоть что-то слышал о биржевой торговле, смотрел кино, читал книги, знает, что их можно купить, их можно продать. Набрав определенный процент акций в собственность, можно влиять на определенные процессы в компании эмитенте. Но самым простым и понятным способом манипуляции с этим активом всегда будет спекуляция. Однако акция это не просто инструмент спекуляции, она несет в себе гораздо больший потенциал.

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акция является бессрочной ценной бумагой. Она обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустивший её эмитент. Эмитент не обязан ее выкупать.

Различают размещенные и объявленные акции.

Размещенные акции – это реализованные акции. Они определяют величину уставного фонда акционерного общества.

Объявленные акции – это акции, которые акционерное общество вправе размещать дополнительно к размещенным. Количество объявленных акций определяется в уставе. Наличие объявленных акций упрощает вопрос увеличения уставного капитала акционерного общества. Если акционеры наделяют данным правом совет директоров, то он может принимать решения об увеличении уставного фонда в объеме, не превышающим стоимость объявленных акций, без созыва собрания акционеров.

Существует две основные характеристики акции – это курсовая стоимость и дивиденды.

Так же у акции есть номинальная или нарицательная стоимость. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставной капитал акционерного общества. Номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Одинаковой также должна являться номинальная стоимость привилегированных акций одного типа.

Номинальная стоимость акции, как правило, не совпадает с ее рыночной стоимостью. На рынке цена определяется в результате взаимодействия спроса и предложения на акции. Данные переменные зависят от перспектив прибыльности предприятия. На вторичном рынке цена акции может принимать любые значения. На первичном рынке она, как общее правило, не может опускаться ниже номинальной стоимости. Из данного положения существуют исключения:

– Во-первых, при размещении дополнительных обыкновенных акций они могут быть реализованы акционерам данного акционерного общества по цене не ниже 90% от их рыночной стоимости.

– Во-вторых, при размещении дополнительных акций при участии посредника цена их может быть ниже рыночной на размер вознаграждения посредника. При учреждении акционерного общества акции размещаются по номинальной стоимости.

Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставной фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие как “капитализация”.

Капитализация – это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены размещенных акций на их количество.

Следующей характеристикой акции является доход, который она приносит акционеру. Доход по акции может быть представлен в двух формах – в виде прироста курсовой стоимости и в качестве периодических выплат по акции. Во втором случае доход называют дивидендом. Прирост курсовой стоимости акции может составить существенную часть доходов инвестора. Чтобы его реализовать, акцию необходимо продать. В противном случае существует опасность, что в следующий момент курс бумаги может упасть см. пример рис. 3.1.1.

Рисунок 3.1.1 Динамика курсовой стоимости акций Лукойл за период с 1997 г. по 2008 г.

Дивиденд – выплата на акции и облигации. Дивиденд может быть постоянный (фиксированный), как у облигаций, и меняющийся в зависимости от финансового состояния компании.

Акционерное общество вправе выплачивать дивиденды раз в год, полгода, квартал. Дивиденды, выплачиваемые раз в полгода или квартал, называются промежуточными. Дивиденды, выплачиваемые по итогам года, называют годовыми. Решение о выплате промежуточных дивидендов принимается советом директоров акционерного общества. Решение о выплате годовых дивидендов – общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Дивиденд не может быть больше рекомендованного советом директоров и меньше суммы выплаченных промежуточных дивидендов.

Дивиденды могут выплачиваться деньгами или иным имуществом, если это предусмотрено уставом акционерного общества. Они выплачиваются из чистой прибыли за текущий год. Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов.

Если инвестор менее склонен к риску, ему следует остановиться на акциях, по которым регулярно выплачиваются дивиденды, хотя в этом случае их цена может расти и не очень быстро. Большая надежность такой стратегии состоит в том, что инвестор реально получает доход уже в период владения акцией. Даже если в будущем курсовая стоимость упадет, то все равно, он уже реализовал часть дохода.

При торговле на бирже, скажем, на ММВБ вам придется столкнуться с двумя видами аббревиатур перед кодом бумаги: “ао” и “ап” см. рис 3.1.2.

Рисунок 3.1.2 Вариант отображения акций в торговом терминале.

На рисунке видно, что различные акции имеют различные сочетания букв после своего названия. Сургутнефтегаз ОАО “ап” – это акции привилегированные, АК Сбербанк РФ “ао” – это акции обыкновенные. Любые акции делятся на категории или формы выпуска.

Выделяют две основные категории акций: обыкновенные и привилегированные.

Акция обыкновенная. Держателей обыкновенных акций можно считать реальными владельцами компании. Они принимают на себя самый большой риск. По сути, обыкновенные акции можно считать бессрочным кредитом. Владение акцией дает право рассчитывать на долю прибыли компании. Права, связанные с акциями, перечисляются в уставе компании. Самое важное право акционера это: право голоса на собраниях акционеров компании по вопросам политики компании; одобрения дивидендов, предложенных директорами; избрания директоров, а также право на пропорциональную долю активов компании в случае прекращения ее деятельности.

Основное отличие обыкновенных акций это то, что они не дают права на получение фиксированного дивиденда. Дивиденды по ним выплачиваются, только если компания получила прибыль.

Существует несколько вариантов обыкновенных акций.

Отсроченные акции. Ярким примером таких акций будет ситуация, когда компания являлась собственностью и контролировалась, например, одной семьей. Её владельцы, не желая брать займов, в то же время, не хотели терять контроль над компанией, т.к. при размещении дополнительных акций среди новых акционеров, их право голоса “растворилось” бы. В таких ситуациях выделяют учредительские акций. По таким акциям дивиденды часто не выплачиваются в целях сохранения большего права голоса.

Привилегированные обыкновенные акции. Эти акции, схожие с привилегированными. Часто дают преимущественное право на получение дивидендов, по сравнению с обыкновенными акциями. А так же право на получение капитала в случае прекращения деятельности компании. Также по ним высока вероятность получения дополнительного права голоса.

Акция привилегированная. Привилегированные акции, как правило, не предоставляют своим владельцам права участвовать в голосовании на собрании акционеров. Однако право участвовать в голосовании может быть закреплено за владельцем привилегированных акций в уставе акционерного общества. Также такое право появляется у владельцев привилегированных акций, если собрание акционеров принимает решение о не выплате дивидендов по привилегированным акциям или обсуждает вопросы, касающиеся имущественных интересов владельцев этих акций, в том числе вопросов о реорганизации и ликвидации общества.

Привилегированные акции, предоставляют преимущественное право их владельцам на получение дивидендов и ликвидационной стоимости предприятия при прекращении его деятельности.

Привилегированные акции имеют ряд характеристик долговых инструментов. Эти характеристики ведут к ограничению риска, а как следствие, к ограничению прибыли. Как правило, по привилегированным акциям выплачиваются дивиденды по фиксированной годовой ставке. Однако некоторые привилегированные акции считаются акциями участия. Это означает, что помимо права на фиксированную сумму дивидендов. Они дают право на долю оставшейся прибыли.

Привилегированные акции тоже можно разбить по присущим им характеристикам.

Кумулятивные и Некумулятивные привилегированные акции. Если дивиденды по акциям накапливаются из года в год за те финансовые годы, когда компания не получила достаточной прибыли для выплаты этих дивидендов. По законам большинства стран, компании должны выплачивать проценты по своим долговым инструментам. Даже если в какой-либо год компания не получит достаточной прибыли, ей придется произвести выплату за счет своего капитала. Если она не выполнит обязательства перед кредиторами, то это может привести к ликвидации компании.

Привилегированные акции дают право собственности. Законодательство, как правило, не допускает выплаты дивидендов по ним из капитала. Такие привилегированные акции дают право на получение накопленных дивидендов за прошлый год (годы) прежде, чем держатели обыкновенных акций могут получить какие-либо дивиденды – это кумулятивные привилегированные акции. Если такое накопление не допускается, акции называются некумулятивными.

Привилегированные акции, подлежащие или не подлежащие выкупу. Такие акции имеют фиксированную дату выкупа или не подлежат выкупу.

В последние тридцать лет такие привилегированные акции встречаются все реже. В качестве акций в случае возврата капитала они стоят после всех дебиторских обязательств компании; дивиденды по ним начисляются, только когда компания получает прибыль, да и тогда только после выплаты процентов по всем долговым инструментам. Более того, если это не акции участия, цена на такие акции вряд ли будет увеличиваться с ростом прибыли компании. Следовательно, поскольку этот инструмент несет в себе высокий риск и дает низкий доход, требования к его рыночной доходности значительно выше, чем к доходности практически любого другого финансового инструмента.

Привилегированные конвертируемые акции можно обменять на другие акции – обыкновенные или иные разновидности привилегированных. Условия конвертирования определяет эмитент. Владение привилегированной акцией связано с меньшим риском для инвестора, так как она предоставляет ему право получить дивиденды и ликвидационную стоимость в первую очередь по сравнению с владельцами обыкновенных акций. В то же время в случае успешной работы предприятия ее владелец получит, скорее всего, менее высокий дивиденд по сравнению с его величиной по обыкновенной акции, если это не привилегированная акция, дивиденд по которой не определен. Купив привилегированную конвертируемую акцию, инвестор страхует себя в определенной степени на случай не очень успешной деятельности акционерного общества. В то же время, оставляет за собой возможность, конвертировать акцию в обыкновенную, повысив уровень своих доходов.

3.1.1. Условная оценка и группирование ценных бумаг (акций).

В западных странах сложилась практика оценки «качества» акций, которое определяется присвоением им определенного рейтинга. Рейтинг акций говорит о степени их возможной доходности и надежности компании. Его дают аналитические компании. Каждая аналитическая компания использует свои символы для обозначения уровня рейтинга.

Например, компания «Standard & Poor» пользуется следующими обозначениями для обыкновенных акций: А+ (высший рейтинг), А (высокий), А- (выше среднего), В+ (средний), В (ниже среднего), В- (низкий), С (очень низкий).

Присвоение того или иного рейтинга ценной бумаге влияет на отношение к ней инвесторов, и, соответственно, отражается на ее цене и доходности.

Однако при торговле на бирже, например ММВБ, вы не найдете ссылки на рейтинги. И ценные бумаги группируются не по данным рейтинговых агентств.

Ценные бумаги группируются по правилам установленным биржей (сведения, приведенные ниже, для примера, актуальны на средину 2008г., любой начинающий инвестор может легко зайти на сайт биржи и получить более достоверные данные, по текущей группировке ценных бумаг).

Пример:

Котировальные списки фондовой бирки ММВБ для акций включают:

-котировальный список «А» первого уровня;

-котировальный список «А» второго уровня;

-котировальный список «Б»;

-котировальный список «В»;

-котировальный список «И».

Возможность активно заниматься биржевой деятельность имеют не только предприятия-гиганты. Специально для небольших компаний и листинга их акций в июне 2006 года был введен котировальный список “И”.

К предприятиям, представляющим мелкий и средний бизнес, которые впервые предлагают свои акции к публичному обращению на бирже, предъявляются минимальные требования по капитализации. Тем не менее, они тоже должны соблюдать определенный ряд требований для того, чтобы котироваться по списку "И". Например, к их обязанностям относится соблюдение кодекса корпоративного поведения. Максимальный срок пребывания акций в списке “И”– 5 лет.

В том же 2006 году на фондовой бирже ММВБ утверждены правила включения акций в котировальный список “В” – список, предназначенный для бумаг, размещенных в ходе IPO. Для включения бумаг компании в список “В” необходимо наличие хотя бы одного маркет – мейкера на весь срок пребывания бумаг в листинге. Максимальный срок пребывания акций в списке “В” – 6 месяцев.

Пример деления Российского Рынка Акций по отраслям:

Нефтяной рынок акций:

Лукойл (А1, обыкновенные, имеет фьючерсную пару),

Сургутнефтегаз (внесписочные, обыкновенные и привилегированные, имеет фьючерсную пару),

Татнефть (А1, обыкновенные и привилегированные)

Энергетический рынок акций:

Мосэнерго (А1, обыкновенные, имеет фьючерсную пару),

Саратэнерго (внесписочные, обыкновенные и привилегированные),

Дальэнерго (внесписочные, обыкновенные и привилегированные).

Телекоммуникационный рынок акций:

Ростелеком (А1, обыкновенные и привилегированные, имеет фьючерсную пару),

Уралсвязьинформ (А1, обыкновенные и привилегированные),

Сибтелеком (А1, обыкновенные и привилегированные).

Государственные ЦБ:

Сбербанк (А1, обыкновенные и привилегированные, имеет фьючерсную пару).

Рынок металлов:

ГМКНорНикель (Б, обыкновенные).

Причем согласно тем же правилам биржи ценные бумаги могут перемещаться из одного котировочного списка в другой, по прошествии времени.

На момент написания текущей редакции книги, данные, приведенные в нескольких предыдущих абзацах выше, по большей части, устарели и даны в качестве примера, а так же небольшой исторической справки.

Если вы действительно хотите ознакомиться с рейтингами и классификацией ценных бумаг, настоятельно рекомендую изучить сайт биржи ММВБ и СПБ (ссылки даны в первой главе, если же и они потеряют актуальность, такое уже было, гуглите яндекс)

Цель приобретения акций.

Итак, еще раз повторим, какие цели может преследовать трейдер, приобретая акции:

– получение дивидендного дохода,

– получение возможности участвовать в управлении предприятием,

– получение дохода от спекуляции акциями.

3.2. Облигации

Когда встает вопрос о том, что бы торговать с минимальным риском и иметь постоянный стабильный доход, многие задумываются. Те, кто по старше помнят, замечательные красивые бумажки, которыми наши бабушки обклеивали крышки сундуков и прочих коробочек поменьше. Это были облигации государственного займа РСФСР. Наверное, оттуда, из тех радужных времен, пошло это странное пренебрежения к этому серьезному документу.

Именно облигация наиболее полно показывает различие между спекуляцией и инвестицией.

Облигация – это долговая ценная бумага с определенным сроком действия, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем и эмитентом.

Облигация – ценная бумага, дающая ее держателю (владельцу) доход в виде фиксированного процента от ее нарицательной стоимости. Долговое обязательство, выдаваемое государством или предприятием на определенных условиях при выпуске внутреннего займа.

Облигации могут выпускать государство в лице общегосударственных органов власти, местные органы власти, акционерные общества, частные предприятия. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что облигация представляет собой долговое обязательство эмитента.

Фактически, вы предоставляете кредит лицу выпустившему облигацию в момент ее покупки. Факт предоставления кредита оформляется в виде ценной бумаги – облигации. Все платежи по облигации эмитент должен осуществлять в первую очередь по сравнению с акциями и в обязательном порядке. Платежи обеспечиваются имуществом эмитента.

Облигация эмитируется на определенный период времени и по его истечении должна выкупаться. Как правило, эмитент выкупает ее по номиналу. Облигации могут выпускаться с условием досрочного отзыва или погашения. В первом случае это означает, что эмитент имеет право отозвать ее до истечения установленного срока обращения. Например, бумага выпущена на 5 лет, но в условиях эмиссии сказано, что она может быть выкуплена по прошествии 3 лет.

Облигационер – лицо, владеющее облигацией и имеющее все права и несущее все риски, связные с фактом владения облигацией.

Приобретение такой облигации связано с риском для инвестора. Облигационер не может точно сказать, когда она будет отозвана. Эмитент выкупит облигацию в том случае, когда это выгодно ему. Следовательно, выкуп может быть не выгоден облигационеру.

Как правило, эмитент отзывает облигацию, если уровень процентных ставок на рынке упал. Эмитент выкупает бумагу, чтобы выпустить новую, под более низкий процент, что позволит уменьшить финансовое бремя обслуживания его долга. Если процентные ставки на рынке упали, а эмитент провел досрочное погашение то, облигационер получив средства за выкупленную бумагу, сможет реинвестировать их только под более низкий процент.

Облигация с правом досрочного погашения позволяет инвестору досрочно предъявить ее эмитенту для выкупа. При размещении, такие облигации обычно стоят дороже, так как в этом случае риск берет на себя эмитент.

Минимальный срок, на который может выпускаться облигация, не ограничен.

В отношении государственных ценных бумаг закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» предусматривает, что они могут выпускаться на срок не более 30 лет.

По времени обращения облигации подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (от 5 до 30 лет).

Облигации можно классифицировать по типу эмитента:

Облигация государственная. Облигации республиканского внутреннего займа, облигации государственного валютного облигационного займа, облигации внутреннего валютного займа, государственные краткосрочные облигации, облигации федерального займа с переменным купоном, облигации государственного сберегательного займа

Облигация корпоративная. Обеспеченные или ипотечные облигации, облигации с плавающим залогом, необеспеченные облигации, конвертируемые необеспеченные облигации.

Муниципальные облигации. Облигации, выпускаемые местными органами власти.

Еврооблигация – Облигация, выпускаемая эмитентом в валюте другой страны. Чаще всего облигации выпускаются в долларах США эмитентами не из Соединенных Штатов.

Мировая облигация – Облигация, одновременно выпускаемая в нескольких странах. Эмиссия такой бумаги требует взаимодействия между клиринговыми системами данных стран, чтобы облигация легко могла пересекать границы

Облигации могут быть именными и на предъявителя. Классическая облигация представляет собой ценную бумагу, по которой выплачивается фиксированный доход. Доход по облигации называют процентом или купоном. Саму облигацию называют купонной. Для любой рыночной экономики характерна инфляция. Облигация с фиксированным купонным доходом не всегда отвечает интересам инвесторов. Для таких приверед была придумана, облигация с плавающим купоном. Величина купона у них меняется в зависимости от изменения показателя, к которому «привязан» купон.

По этому облигации можно классифицировать по типу купона:

Дисконтная облигация – облигация, доходом по которой является дисконт. Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная цена облигации.

Облигация с фиксированной процентной ставкой – облигация, доход по которой выплачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации.

Облигация с плавающей процентной ставкой – облигация с переменным купоном, размер которого привязывается к некоторым макроэкономическим показателям: к доходности государственных ценных бумаг, к ставкам межбанковских кредитов и т. п.

Бескупонная облигация – это ценная бумага, которая не имеет купонов. Доход инвестора возникает за счет разницы между ценой погашения облигации (номиналом) и ценой ее приобретения.

Облигации также можно классифицировать по форме или виду выпуска:

Облигация обычная – облигация в классическом понимании этого инструмента (не конвертируемые, не условно-опциональные).

Облигация беззакладная или необеспеченная – прямые долговые обязательства, не создающие имущественных претензий к корпорации. В случае ликвидации корпорации эти бумаги могут стоять даже после текущих обязательств. Беззакладные облигации выпускаются по нескольким причинам: отсутствие физических активов для заклада; активы уже заложены и выпуск новых закладных облигаций невозможен; финансовая устойчивость и хорошая репутация компании позволяет получить в долг, не прибегая к обеспечению своих облигаций даже другими ценными бумагами.