Как стать квалифицированным инвестором на российском фондовом рынке

Как изменилась справедливая стоимость компании?

И только после этого возникает вопрос:

Что делать с позицией?

3.16. Цена — это не сигнал «покупать» или «продавать»

Само по себе падение цены не означает, что актив стал привлекательным.

И рост цены не означает, что актив стал слишком дорогим.

Акция, которая упала с 1 000 до 500 рублей, может быть:

очень дешёвой;

справедливо оценённой;

всё ещё переоценённой.

Всё зависит от того, что произошло с самим бизнесом.

Если прибыль компании упала на 80%, а перспективы ухудшились, падение акции может быть вполне обоснованным.

Но если цена упала из-за временного рыночного фактора, а фундаментальные показатели практически не изменились, ситуация может быть совершенно другой.

Поэтому правило квалифицированного инвестора звучит так:

Не оценивайте актив только по графику. Сначала выясните, что произошло с его фундаментальной стоимостью.

3.17. Цена и стоимость — две разные вещи

Это различие необходимо запомнить.

Цена — это то, сколько рынок готов заплатить за актив прямо сейчас.

Стоимость — это оценка того, сколько актив может быть экономически оправданно стоит исходя из его будущих денежных потоков и рисков.

Они могут совпадать.

А могут существенно различаться.

Именно на разнице между ценой и предполагаемой стоимостью строится фундаментальный подход к инвестированию.

Но здесь возникает новая проблема:

как определить стоимость компании?

Для этого существуют специальные методы анализа.

Именно им мы посвятим следующие главы.

Практическое правило инвестора

Перед покупкой любой ценной бумаги полезно пройти короткий алгоритм:

1. Что произошло с ценой?

2. Почему она изменилась?

3. Что произошло с бизнесом или финансовым инструментом?

4. Изменились ли будущие ожидания?

5. Как изменилась фундаментальная стоимость?

6. Не является ли движение результатом общей рыночной паники или эйфории?

7. Соответствует ли текущая цена моему сценарию?

Такой подход заставляет инвестора анализировать причины, а не просто реагировать на график.

Главный вывод

Цена ценной бумаги формируется не в вакууме. Она является результатом взаимодействия спроса и предложения, а за спросом и предложением стоят ожидания миллионов участников рынка.

Поэтому цена может изменяться значительно быстрее, чем фундаментальные показатели компании.

Квалифицированный инвестор должен уметь разделять три понятия:

цена — что рынок предлагает сейчас;

стоимость — сколько актив может быть экономически оправданно стоить;

ожидания — что инвесторы уже заложили в текущую цену.

Именно здесь начинается настоящее инвестирование.

Пока инвестор смотрит только на график, он видит цену.

Когда он начинает понимать бизнес, денежные потоки, риски и ожидания рынка — он начинает видеть стоимость.

А следующий шаг — научиться эту стоимость рассчитывать.

В следующей главе: «Как читать финансовую отчётность компании».

Глава 4. Деньги, инфляция и стоимость капитала

Большинство начинающих инвесторов смотрят на деньги слишком просто.

Есть 1 миллион рублей.

Есть инвестиция, которая обещает 15% годовых.

Значит, через год должно быть 1,15 миллиона.

На бумаге всё выглядит логично.

Но возникает главный вопрос:

Что эти 1,15 миллиона смогут купить через год?

Именно здесь начинается настоящее понимание денег.

Инвестор работает не просто с рублями. Он работает с покупательной способностью, временем и стоимостью капитала.

4.1. Деньги имеют стоимость во времени

Один миллион рублей сегодня и один миллион рублей через пять лет — экономически не одно и то же.

Почему?

Потому что сегодняшние деньги можно:

инвестировать;

положить на депозит;

купить облигации;

направить в бизнес;

использовать для покупки актива.

А через пять лет на ту же сумму можно будет купить меньше товаров и услуг, если цены вырастут.

Отсюда появляется фундаментальный принцип финансов:

Деньги сегодня обычно ценнее той же суммы денег в будущем.

Именно поэтому в инвестиционном анализе учитывается время.

4.2. Что такое инфляция

Инфляция — это устойчивый рост общего уровня цен в экономике.

Если годовая инфляция составляет 10%, это не означает, что абсолютно каждый товар подорожал ровно на 10%.

Одни товары могут подорожать сильнее.

Другие — слабее.

Некоторые вообще могут подешеветь.

Но в целом покупательная способность денежной единицы снижается.

Представим, что сегодня определённая корзина товаров стоит 100 000 рублей.

При условной инфляции 10% через год она будет стоить уже около 110 000 рублей.

Если доход ваших инвестиций составил только 5%, капитал вырастет до 105 000 рублей.

Номинально вы заработали деньги.

Но ваша покупательная способность снизилась.

4.3. Номинальная и реальная доходность

Это одно из важнейших различий для инвестора.

Номинальная доходность показывает, насколько выросла сумма денег.

Реальная доходность показывает, насколько выросла покупательная способность капитала.

Упрощённо:

Реальная доходность номинальная доходность инфляция.

Например:

Доходность инвестиции — 15%.

Инфляция — 8%.

Тогда реальная доходность примерно:

15% 8% = 7%.

Но точнее реальную доходность можно рассчитать по формуле:

Реальная доходность = (1 + номинальная доходность) / (1 + инфляция) 1.

В нашем примере:

1,15 / 1,08 1 6,48%.

Разница кажется небольшой на горизонте одного года.

Но на десятилетнем горизонте она становится огромной.

4.4. Почему высокая доходность ещё ничего не гарантирует

Представим две инвестиции.

Вариант А

Доходность — 12%.

Инфляция — 5%.

Реальная доходность — примерно 6,7%.

Вариант Б

Доходность — 20%.

Инфляция — 17%.

Реальная доходность — примерно 2,6%.

На первый взгляд второй вариант кажется гораздо привлекательнее.

Но после учёта инфляции разница становится намного меньше.

Поэтому квалифицированный инвестор всегда смотрит не только на:

«Сколько я заработаю в рублях?»

но и на:

«Насколько увеличится покупательная способность моего капитала?»

4.5. Инфляция работает как невидимый налог

Представим человека, который держит 1 миллион рублей наличными в течение нескольких лет.

Номинально у него по-прежнему 1 миллион.

Никакого убытка на банковском счёте не видно.

Но если цены за этот период выросли на 40%, покупательная способность миллиона существенно снизилась.

Человек не потерял рубли.

Он потерял часть возможностей, которые эти рубли дают.

Поэтому инфляцию часто называют своеобразным «невидимым налогом» на деньги.

Она особенно опасна для капитала, который долго не работает.

4.6. Почему просто сохранить деньги недостаточно

Представим инвестора, который решил вообще не рисковать.

Он хранит весь капитал в наличных.

Кажется, что риск отсутствует.

Но это иллюзия.

Он принимает как минимум один риск:

инфляционный.

Если цены растут, реальная стоимость капитала снижается.

Поэтому отсутствие рыночного риска не означает отсутствие риска вообще.

Инвестор всегда выбирает, какие риски он готов принять.

Можно принимать:

рыночный риск;

кредитный риск;

валютный риск;

процентный риск;

инфляционный риск;

риск ликвидности.

Задача профессионального инвестора — понимать каждый из них.

4.7. Сложный процент усиливает и прибыль, и потери

Представим капитал 1 миллион рублей.

Если он приносит 10% годовых и доход реинвестируется:

Через 1 год:

1 100 000 рублей

Через 2 года:

1 210 000 рублей

Через 3 года:

1 331 000 рублей

Через 10 лет:

2,59 млн рублей.

Доход начинает приносить новый доход.

Именно это называется эффектом сложного процента.

Но существует и обратная сторона.

Если инфляция ежегодно снижает покупательную способность денег, этот эффект также накапливается.

Поэтому на длинном горизонте даже несколько процентных пунктов разницы в реальной доходности имеют огромное значение.

4.8. Стоимость капитала

Теперь подходим к одному из центральных понятий профессионального финансового анализа.

Стоимость капитала — это цена, которую компания или инвестор платит за использование денежных ресурсов.

Для бизнеса деньги никогда не бывают бесплатными.

Компания может финансироваться:

собственным капиталом;

банковскими кредитами;

облигациями;

другими источниками.

За каждый источник финансирования существует определённая цена.

Например, если компания занимает деньги под 20% годовых, стоимость этого долга будет значительно выше, чем при ставке 10%.

Это напрямую влияет на прибыльность бизнеса.

4.9. Почему ставка ЦБ влияет на стоимость компаний

Представим компанию, которая активно использует кредитование.

Она платит по долгам 10% годовых.

Теперь стоимость заёмных денег повышается до 20%.

Новые кредиты становятся дороже.

Рефинансирование старого долга может стать дороже.

Процентные расходы увеличиваются.

Если выручка и операционная прибыль компании не растут соответствующими темпами, чистая прибыль может снизиться.

Поэтому высокая стоимость денег способна давить на прибыль компаний.

Особенно это важно для бизнеса с:

высокой долговой нагрузкой;

большими инвестиционными программами;

низкой рентабельностью;

короткими сроками рефинансирования.

4.10. Почему дорогие деньги влияют на акции

Теперь соединим несколько элементов.

Высокая ставка ЦБ может привести к:

1. Росту стоимости кредитов.

Компаниям становится дороже занимать.

2. Росту процентных расходов.

Это может снижать прибыль.

3. Росту привлекательности облигаций и депозитов.

Инвестор получает больше доходности относительно менее рискованных инструментов.

4. Снижению оценки будущих денежных потоков.

Чем выше требуемая доходность инвестора, тем ниже текущая стоимость будущих денег.

Именно поэтому изменение ставки способно одновременно влиять и на бизнес, и на оценку его акций.

4.11. Почему будущие деньги стоят дешевле сегодняшних

Представим два варианта.

Вариант А: получить 1 миллион рублей сегодня.

Вариант Б: получить 1 миллион рублей через пять лет.

Большинство инвесторов выберет первый вариант.

Почему?

Потому что сегодняшний миллион можно инвестировать и получить доход.

Кроме того, через пять лет инфляция уменьшит его покупательную способность.

Поэтому будущие денежные потоки необходимо приводить к текущей стоимости.

Этот процесс называется дисконтированием.

4.12. Дисконтирование

Предположим, через год компания должна принести инвестору 110 рублей.

Если требуемая доходность составляет 10%, сегодняшняя стоимость этих денег будет:

110 / 1,10 = 100 рублей.

То есть 110 рублей через год эквивалентны примерно 100 рублям сегодня при ставке дисконтирования 10%.

Если требуемая доходность возрастает до 20%:

110 / 1,20 91,7 рубля.

Будущий денежный поток тот же.

Но его сегодняшняя стоимость стала ниже.

Именно поэтому повышение процентных ставок способно снижать фундаментальную стоимость активов.

4.13. Чем дальше денежный поток, тем сильнее влияние ставки

Это особенно важно для быстрорастущих компаний.

Представим две компании.

Компания А получает большую часть прибыли сегодня.

Компания Б обещает очень высокие денежные потоки через 10 лет.

Если ставка дисконтирования резко увеличивается, стоимость будущих денежных потоков компании Б может снизиться сильнее.

Поэтому компании, чья оценка во многом основана на далёком будущем росте, могут особенно чувствительно реагировать на изменение процентных ставок.

4.14. Что такое альтернативная стоимость капитала

У инвестора всегда есть выбор.

Предположим, у него есть 1 миллион рублей.

Он может:

купить ОФЗ;

положить деньги на депозит;

купить корпоративные облигации;

приобрести акции;

вложиться в бизнес.

Если относительно надёжный инструмент приносит высокую доходность, инвестор будет требовать дополнительную компенсацию за более рискованные вложения.

Например, если условно безрисковая доходность составляет 15%, покупка акции с ожидаемой доходностью 16% может оказаться недостаточно привлекательной с учётом риска.

Именно поэтому стоимость капитала связана с альтернативными возможностями.

Деньги всегда можно использовать где-то ещё.

4.15. Риск требует премии

Инвестор редко согласится принять дополнительный риск бесплатно.

Если один актив потенциально приносит 10%, а другой — 12%, но второй несёт значительно больший риск, дополнительные 2 процентных пункта могут оказаться недостаточной компенсацией.

Поэтому на финансовом рынке существует понятие:

премия за риск.

Упрощённо:

Чем выше неопределённость результата, тем большую потенциальную доходность инвестор обычно требует в качестве компенсации.

Но важно понимать:

большая ожидаемая доходность не означает гарантированно большую фактическую доходность.

Риск — это именно неопределённость результата.

4.16. Инфляция и ставка ЦБ

Центральный банк использует процентную ставку как один из ключевых инструментов денежно-кредитной политики.

Если инфляционное давление усиливается, высокая ставка может охлаждать спрос и делать заёмные деньги дороже.

Если инфляционное давление снижается, появляется возможность постепенно смягчать денежные условия.

Для инвестора ставка ЦБ важна потому, что она влияет на стоимость денег во всей экономике.

Через неё меняются:

кредитные ставки;

доходности облигаций;

привлекательность депозитов;

стоимость финансирования компаний;

оценки акций;

инвестиционная активность.

Поэтому ставка ЦБ — не просто цифра в новостях.

Это одна из важнейших переменных для финансового рынка.

4.17. Почему инвестор должен думать в реальных величинах

Представим два портфеля.

Первый заработал за пять лет 50%.

Второй — 35%.

На первый взгляд первый победил.

Но если первый портфель сопровождался высокой инфляцией, а второй — более низкой, реальная разница может оказаться гораздо меньше.

Поэтому профессиональный инвестор анализирует:

номинальную доходность;

инфляцию;

реальную доходность;

налоги и комиссии;

риск.

Только после этого можно понять, насколько действительно вырос капитал.

4.18. Налоги и комиссии тоже уменьшают реальную доходность

Инвестор может увидеть доходность облигации 18% годовых.

Но это ещё не означает, что его капитал увеличится на 18%.

Необходимо учитывать:

налоговую нагрузку;

брокерские комиссии;

биржевые сборы;

спред;

возможные расходы фонда;

инфляцию.

Например, если номинальная доходность составляет 18%, но после налогов и расходов инвестор получает 16%, а инфляция составляет 10%, его реальная доходность будет уже значительно ниже.

Поэтому правильнее считать:

сколько денег останется после всех расходов и насколько увеличится их покупательная способность.

4.19. Инфляция бывает разной для разных людей

Официальный показатель инфляции представляет собой среднюю оценку изменения цен.

Но структура расходов у каждого человека своя.

Если большая часть бюджета уходит на продукты, услуги и аренду жилья, изменение цен будет ощущаться иначе, чем у человека, который тратит большую часть дохода на электронику, путешествия или автомобили.

Поэтому инвестору полезно понимать не только официальную инфляцию, но и личную структуру расходов.

Цель инвестирования в конечном счёте заключается не в увеличении количества цифр на счёте.

Цель — сохранить и увеличить реальные финансовые возможности.

4.20. Как мыслит квалифицированный инвестор

Перед оценкой инвестиции он задаёт несколько вопросов:

Какая номинальная доходность?

Какая ожидаемая инфляция?

Какова реальная доходность?

Как изменится стоимость денег при изменении ставки ЦБ?

Сколько стоит капитал компании?

Какую доходность я могу получить в альтернативных инструментах?

Достаточно ли потенциальной доходности для принимаемого риска?

Такой подход полностью меняет восприятие инвестиций.

Инвестор перестаёт смотреть на процент как на красивую цифру.

Он начинает видеть экономику этой доходности.

Практический пример

Представим, что у инвестора есть 1 млн рублей.

Он рассматривает облигацию с доходностью 16% годовых.

Кажется, что через год капитал превратится в:

1 160 000 рублей.

Но допустим:

инфляция — 10%;

налоги и расходы уменьшают итоговую доходность;

рыночные ставки могут измениться;

цена облигации может колебаться до погашения.

Тогда реальный результат будет отличаться от первоначального впечатления.

Именно поэтому квалифицированный инвестор не говорит:

«16% — это много».

Он спрашивает:

«16% относительно чего, с каким риском и сколько останется в реальном выражении?»

Это уже профессиональный способ мышления.

Главный вывод

Деньги имеют стоимость во времени. Инфляция снижает их покупательную способность, а процентные ставки определяют цену капитала для бизнеса и инвесторов.

Поэтому оценивать инвестицию только по номинальной доходности — серьёзная ошибка.

Нужно учитывать сразу несколько величин:

доходность инфляция налоги и комиссии риск стоимость капитала альтернативные возможности.

Именно поэтому инвестиционная доходность никогда не существует сама по себе.

Она всегда должна оцениваться относительно стоимости денег и риска, который принимает инвестор.

Если это понимание сформировано, следующий шаг становится естественным:

научиться читать финансовую отчётность и определять, действительно ли компания зарабатывает деньги.

В следующей главе: «Как читать финансовую отчётность компании».

ЧАСТЬ II. КАК ЧИТАТЬ РЫНОК

Глава 5. Ключевая ставка ЦБ и российский рынок

Если инвестор хочет понимать российский фондовый рынок, ему необходимо научиться читать не только отчётность компаний и биржевые графики.

Нужно понимать, что происходит с деньгами в экономике.

А главным ориентиром здесь является ключевая ставка Банка России.

Это одна из самых важных переменных для российского рынка.

Она влияет на стоимость кредитов, доходность депозитов и облигаций, инвестиционную активность компаний, потребительский спрос и, в конечном итоге, на оценки акций.

Но есть важный нюанс:

Рынок реагирует не только на саму ставку. Он реагирует на ожидания относительно того, какой ставка будет завтра.

Именно поэтому иногда рынок растёт после снижения ставки, а иногда падает даже после такого решения.

Чтобы понимать эту механику, необходимо разобрать её последовательно.

5.1. Что такое ключевая ставка

Ключевая ставка — основной параметр денежно-кредитной политики Банка России.

Через неё ЦБ воздействует на процентные ставки в экономике, а затем — на решения граждан и компаний о потреблении, сбережениях и инвестициях.

Банк России использует ключевую ставку и коммуникацию как основные инструменты денежно-кредитной политики. Цель ДКП — поддержание инфляции вблизи 4% в год.

Проще говоря:

ключевая ставка — это цена денег в экономике.

Чем она выше, тем дороже в среднем становится финансирование.

Чем она ниже, тем дешевле становятся деньги.

Но это не означает, что кредитная ставка банка будет точно равна ключевой ставке.

Между ними существует целая система финансового посредничества.

5.2. Как ставка ЦБ попадает в экономику

Представим, что Банк России повышает ключевую ставку.

Происходит примерно следующая цепочка:

Ключевая ставка

Рыночные процентные ставки

Кредиты становятся дороже

Сбережения становятся привлекательнее

Спрос охлаждается

Инфляционное давление снижается

Это и есть один из элементов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.