Учёт лизинговых операций в финансовом моделировании и стресс-тестировании экспортёров рыбного промысла

Учёт лизинговых операций в финансовом моделировании и стресс-тестировании экспортёров рыбного промысла

От автора

«Всем моим учителям — тем, кто научил видеть за цифрами логику, а за логикой — людей, тем, кто научил выстраивать систему из цифр, модернизировать и передавать эти навыки будущим поколениям, посвящается эта книга как дань глубокого уважения к их труду»

Юридическая преамбула

Настоящее издание подготовлено в образовательных целях и предназначено для использования в учебном процессе студентами экономических специальностей.

Характер материалов. Все числовые данные, расчётные примеры, сценарии и кейсы, приведённые в тексте, являются условными, смоделированными и не отражают фактических показателей деятельности каких-либо организаций. Издание не содержит сведений, составляющих коммерческую, банковскую или иную охраняемую законом тайну.

Источниковая база. Издание построено на данных публичных авторитетных источников: официальных прогнозах социально-экономического развития Российской Федерации, разрабатываемых Минэкономразвития России, федеральных законах, международных стандартах финансовой отчётности (МСФО), а также открытых академических публикациях. Все используемые сведения являются общедоступными.

Отказ от ответственности. Содержание книги не является рекомендацией или предложением совершать какие-либо действия, а также не может служить основанием для принятия управленческих или инвестиционных решений. Автор не несёт ответственности за возможные последствия использования представленных материалов в практической деятельности. Для принятия решений следует руководствоваться официальными нормативными документами и профессиональным суждением, основанным на актуальных данных.

Авторские права. Настоящее издание является объектом авторского права. Копирование, тиражирование, распространение или иное использование материалов книги, полностью или частично, допускается только с письменного разрешения автора. Использование материалов в образовательных целях допускается при условии указания источника.

Депонирование. Свидетельство 4407892 от 06.10.2026. Автор и правообладатель — Самкова-Филиппова Е. И. Депонирование подтверждает факт и дату создания произведения (30.08.2026) и может использоваться как доказательство авторства. Оно не является государственной регистрацией и не ограничивает прав автора.

Предисловие

Настоящее пособие подготовлено практикующим специалистом в области оценки активов, макроэкономического прогнозирования и прикладного финансового моделирования. В нём обобщён подход к построению сквозной финансовой модели для экспортно-ориентированной компании с высокой долей лизингового финансирования — на примере рыбодобывающего предприятия.

Цель издания — продемонстрировать логику построения модели «с нуля»: от формирования макроэкономических допущений и учёта лизинговых операций согласно МСФО (IFRS) 16 до стресс-тестирования и расчёта стоимости бизнеса. Все этапы сопровождаются числовыми иллюстрациями на едином сквозном примере, что позволяет проследить взаимосвязь всех разделов.

Книга адресована студентам экономических специальностей, желающим систематизировать знания в области финансового моделирования компаний с лизинговым портфелем и экспортной выручкой.

Введение

Рыбопромысловая отрасль Российской Федерации — классический пример капиталоёмкого бизнеса с высокой долей лизинга и существенной экспортной составляющей. До 80 % новых судов приобретается по договорам финансовой аренды, а более 70 % выручки формируется за счёт поставок в страны Азиатско-Тихоокеанского региона, что обусловливает необходимость учитывать в финансовых моделях одновременно, графики лизинговых платежей, валютную динамику и ценовую конъюнктуру мировых рынков.

В данном пособии мы последовательно проходим все этапы построения финансовой модели для такой компании:

• выбор и обоснование макроэкономических допущений на основе официальных прогнозов Минэкономразвития;

• корректное отражение лизинговых операций в отчётности по МСФО (IFRS 16);

• прогнозирование операционных и инвестиционных денежных потоков;

• расчёт ключевых коэффициентов долговой нагрузки и покрытия;

• построение альтернативных сценариев (базовый, негативный, стрессовый);

• оценка стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков;

• анализ чувствительности стоимости капитала к структуре финансирования и построение оптимизационных графиков.

Особое внимание уделяется согласованности всех разделов модели: изменение любого допущения (курса, цены, объёма) должно автоматически отражаться на итоговых показателях. Это позволяет использовать модель как инструмент поддержки управленческих решений, а не как статичный отчёт.

Все цифры в примерах — учебные. Они не являются рекомендациями для практического применения, но методология, лежащая в их основе, полностью соответствует профессиональным стандартам.

Глава 1. Базовый пример: структура бизнеса и исходные данные

1.1. Профиль компании и операционная модель

Рассмотрим условное рыбодобывающее предприятие, ведущее промысел минтая, сельди и трески в Охотском море. В его распоряжении — 12 судов различного тоннажа, все получены по договорам лизинга. На борту судов осуществляется первичная переработка улова: производство филе, фарша, рыбной муки. Готовая продукция направляется на экспорт (преимущественно в страны АТЭС) и частично реализуется на внутреннем рынке.

В 2025 году общий вылов составил 85 тыс. тонн. Доля экспортной выручки в общем объёме реализации — 72 %. Средневзвешенная цена экспорта — около 2 400 долл. США за тонну. Это усреднённый показатель, так как разные виды продукции имеют существенно различную стоимость (подробный анализ рассмотрен в Главе 2).

1.2. Баланс на начало прогнозного периода

Исходные данные на 31 декабря 2025 года, млн руб.:

1.3. Ключевые допущения модели

Глава 2. Макроэкономическая среда и экспортные ориентиры

2.1. Официальный прогноз Минэкономразвития России

В мае 2026 года Министерство экономического развития РФ опубликовало уточнённые сценарные условия на 2026–2028 годы. Базовый вариант включает следующие параметры:

Источник: Минэкономразвития России (май 2026 г.)

Курс прогнозируемого укрепления рубля в 2026 году (81,5 руб./$ против 86,1 в 2025-м). Для экспортёра это означает сокращение рублёвой выручки при неизменных физических объёмах и ценах в валюте.

2.2. Ценовая конъюнктура на основные виды рыбопродукции в 2025 году

Для построения реалистичного прогноза необходимо учитывать структуру улова. Ниже приведены средние экспортные цены (FOB/CFR) на ключевые позиции:

Примечание: Свод информации подготовлен на базе исследования открытых отраслевых источников.

* Подробная информация раскрыта в Приложении: Экспортные цены на продукцию рыбного промысла и крабов: обзор рынка (2025).

Как видно из таблицы, динамика цен дифференцирована: треска и краб дорожают значительно, сельдь дешевеет. Средняя цена по всему экспорту в 2025 году сложилась на уровне около 2 905 долл./т. В учебной модели мы принимаем консервативный ориентир 2 400–2 450 долл./т, что создаёт запас прочности при стресс-тестировании.

Примечание. На среднесрочную перспективу сохранится повышенный спрос со стороны Китая и других стран АТЭС, особенно на краба и минтай. Это позволяет закладывать умеренный рост физических объёмов экспорта — с 45 тыс. тонн в 2025 году до 52 тыс. тонн к 2029 году. Однако волатильность цен остаётся высоким фактором неопределённости.

2.3. Валютные факторы и их влияние на рублёвую выручку

Поскольку выручка номинирована преимущественно в долларах, колебания курса напрямую меняют рублёвый денежный поток. Укрепление рубля (как ожидается в 2026 г.) сжимает выручку, ослабление — расширяет. Эта связь является ключевой для всех последующих расчётов.