Капитал без иллюзий: Руководство по финансовой независимости здравого человека

Одна из моих клиенток, бухгалтер из Екатеринбурга, в 2020 году взяла плечо на акции авиакомпаний — «они же точно восстановятся». Она вложила триста тысяч своих и еще девятьсот тысяч заемных. Когда акции упали на двадцать процентов, она решила не закрывать — была уверена в восстановлении. Упали на тридцать — брокер закрыл позицию. Она потеряла свои триста тысяч и осталась должна брокеру сто тысяч за проценты. Через год акции восстановились на сорок процентов. Если бы она держала их без плеча, она была бы в плюсе. Но с плечом потеряла всё. Она сказала мне: «Я знала, что они вырастут, но у меня кончились деньги, чтобы держать». Вот цена мгновенной доходности. Вы становитесь заложником времени, а не направления. И рынок всегда распоряжается временем так, чтобы наказать нетерпеливых.

Как защитить себя от этой ловушки? Способ только один — исключить плечо из инвестиционной стратегии полностью. Никаких «чуть-чуть», никаких «только на одну сделку». Если вы новичок или даже опытный частный инвестор, плечо — это инструмент профессионалов с огромными резервами. Для вас оно смертельно. Я не делаю исключений для клиентов. Если кто-то просит разрешить использовать плечо, я прошу подписать бумагу об осознании риска потери ста процентов капитала. И прилагаю историческую статистику. Обычно этого достаточно, чтобы человек передумал. Если нет — я отказываюсь работать с ним. Потому что знаю: через три-шесть месяцев он придет с потерями и будет винить меня, что я недостаточно сильно предупредил.

Возьмите свои реальные или учебные инвестиции. Представьте, что берете плечо 1:3, 1:5, 1:10. Для каждого уровня посчитайте, при каком падении актива вы потеряете пятьдесят процентов капитала, а при каком — сто процентов. Теперь посмотрите на историческую волатильность этого актива: сколько раз за последние пять лет он падал на это значение за день, неделю, месяц? Для большинства активов падение, обнуляющее депозит при плече 1:10, случается несколько раз в год. Это значит, что стратегия с плечом гарантированно приведет к потере всех средств с вероятностью, близкой к ста процентам, в течение года-двух. Если после этих расчетов вы все еще хотите взять плечо — вы не поняли математику. Вернитесь и перечитайте этот раздел. Спокойные деньги не терпят спешки. Они строятся десятилетиями, а не днями. И они никогда не используют плечо.

1.6. Ловушка невозвратных затрат: почему мы упорно держимся за убыточные активы

В 2017 году житель Новосибирска Андрей купил акции «Мечела» по сто двадцать рублей за штуку. Вложил около восьмисот тысяч. Через год акции упали до шестидесяти. Андрей не продал: «Подержу, они же вырастут». Еще через год они стоили сорок. Он докупил еще на двести тысяч, чтобы «усредниться». К 2020 году цена упала до двадцати пяти. Его средняя цена входа сложилась около семидесяти, убыток перевалил за шестьсот тысяч. Но он не продал. Друзьям объяснял: «Я столько денег вложил — уже не могу выйти, надо дождаться возврата к пятидесяти». В 2023 году акции «Мечела» торгуются примерно по тридцать. Андрей все еще держит их. Он потратил на эту позицию миллион рублей, а стоит она сейчас четыреста тысяч. Он не продает, потому что не готов признать: потерял шестьсот тысяч. Каждый день он проверяет котировки и ждет чуда. Его портфель годами стоит на месте, а рынок за это время вырос. Он потерял не только деньги, но и годы доходности, которые могли бы принести альтернативные вложения. Но главная потеря — свобода выбора. Он не может принять решение, потому что слишком много «уже вложено».

Это и есть ловушка невозвратных затрат. Или sunk cost fallacy, если по-научному. Когнитивное искажение, когда прошлые вложения заставляют нас продолжать проект даже после того, как все объективные сигналы требуют выхода. Мы не можем отпустить деньги, которые уже не вернуть, и вливаем новые — только хуже. Ричард Талер еще в 1980-х показал: люди готовы тратить на ремонт старой машины больше, чем стоит новый автомобиль, только потому что уже заплатили за старую. В финансах это работает с особенной жестокостью. Мы держим убыточные акции годами, надеясь на отскок, вместо того чтобы признать ошибку, продать и переложить деньги в растущие активы. Исследование Калифорнийского университета (2018) наблюдало за пятью тысячами частных инвесторов. Средняя длительность удержания убыточных позиций оказалась в четыре раза выше, чем прибыльных. Прибыль мы продаем — чтобы зафиксировать хорошее настроение. Убытки держим — чтобы не признавать свои ошибки. Полная противоположность здравой стратегии: продавать плохое и оставлять хорошее.

В российской практике я постоянно сталкиваюсь с клиентами, которые держат акции «Сбербанка», купленные по триста. Потом они падают до двухсот, до ста, снова поднимаются до ста пятидесяти. И клиент говорит: «Я столько лет их держу, какой смысл продавать сейчас? Вдруг завтра вырастут?» Но цена покупки не имеет значения для текущего решения. Значение имеет только одно: будущий потенциал акции и альтернативные возможности для вашего капитала. Продайте сегодня по сто пятьдесят, вложите в индекс, который растет на десять процентов годовых — через три года вы выйдете в плюс. Даже если эти акции так и останутся на ста пятидесяти. Но психологически принять потерю, признать, что ты ошибся на две тысячи рублей, — почти невозможно. И люди выбирают пассивное ожидание, замораживая капитал на годы.

Невозвратные затраты работают везде, но в финансах цена ошибки особенно высока. Сколько людей продолжали ходить на курсы, которые уже не давали результата, потому что «заплатили много, надо закончить»? Сколько инвесторов вливали деньги в заведомо убыточный бизнес, потому что «уже запустили, нельзя бросить»? Классика — казино. Игроки продолжают ставить, чтобы отыграться, и проигрывают еще больше. В 2016 году журнал Organizational Behavior and Human Decision Processes опубликовал исследование: люди, которые осознают ловушку невозвратных затрат, но не могут ее преодолеть, в среднем теряют на сорок процентов больше тех, кто принимает решения, глядя в будущее и игнорируя прошлые траты.

Одна моя клиентка держала облигации российского банка, который начал испытывать трудности. Купила по номиналу, надеялась на купоны. Когда банк объявил о реструктуризации и цена облигаций рухнула до пятидесяти процентов, она сказала: «Не могу продать в минус. Лучше подожду, пока погасят». Я показал ей отчетность: банк уже не обслуживал другие долги. Вероятность погашения — меньше десяти процентов. Я предложил продать по пятьдесят и вложить в ОФЗ, которые давали двенадцать процентов годовых. Она отказалась. Через год банк обанкротился, она получила ноль. Продай она тогда — сохранила бы половину денег. Она проигнорировала факты, потому что не могла принять убыток. Это стоило ей миллионов.

Как работает ловушка невозвратных затрат в трейдинге? Трейдер покупает актив. Актив падает. Вместо выхода трейдер докупает — снижает среднюю цену. Актив падает дальше. Он докупает снова, занимает деньги, перекладывается из других позиций. В итоге портфель перекошен, риск концентрации зашкаливает, а актив все падает. В 2020 году я видел инвестора, который усреднялся по акциям «Аэрофлота» трижды: от восьмидесяти до пятидесяти, до сорока, до тридцати. В итоге он потратил два миллиона, средняя цена вышла сорок пять, а рыночная — двадцать пять. Продай он после первого падения и вложи в индекс — потерял бы тридцать процентов, сохранил шестьдесят тысяч и за год восстановился. Вместо этого он потерял почти всё. И теперь ждет восстановления, которое может не наступить никогда. Бизнес авиакомпаний изменился навсегда.

Почему мы так цепляемся за убыточные активы? Психологи говорят о связке неприятия потерь и самооправдания. Продать убыточную акцию — значит признать: я ошибся, я не прав. А это болезненно для самооценки. Мозг защищает эго и заставляет искать подтверждения, что решение было верным, даже если факты кричат об обратном. Мы объявляем падение «временным», рынок — «несправедливым», а скорый отскок — неизбежным. Мы находим аналитиков с позитивными прогнозами и игнорируем тех, кто предупреждает о рисках. Это ошибка подтверждения, о ней еще поговорим. Но здесь она работает в паре с синдромом невозвратных затрат: мы не выбрасываем то, за что заплатили, даже если это больше не имеет ценности. Как продолжать есть испорченную еду — жалко выбросить, а в итоге отравиться.

Экономисты называют это «иррациональной эскалацией приверженности». Термин ввел психолог Барри Стоу в 1970-х. Человек, вложивший ресурсы в проект, будет продолжать вкладывать, даже когда проект проваливается, — лишь бы оправдать первоначальное решение. В финансах это выливается в годы сидения в акциях компаний, которые потеряли долю рынка, устарели технологически. Инвестор все надеется на возврат. В 2000 году многие держали акции доткомов, упавшие на девяносто процентов, и ждали восстановления. Большинство не дождались. Только те, кто продал и переложился в другие сектора, спасли капитал. Урок истории: невозвратные затраты остались в прошлом, а решения мы принимаем ради будущего.

В своей практике я часто предлагаю клиентам мысленный эксперимент: «Представьте, что у вас нет этих акций, а есть свободные деньги. Купили бы вы их сегодня по текущей цене?» Если ответ «нет» — держать их бессмысленно. С точки зрения выбора в будущем, вы ничего не теряете, продавая их сейчас и покупая что-то другое. Прошлые убытки не важны. Важно лишь то, куда ваш капитал может двигаться дальше. Этот простой вопрос часто меняет восприятие. Клиент смотрит на упавшую акцию и вдруг понимает, что сегодня ни за что бы ее не купил. Тогда зачем он ее держит? Только потому что она уже есть. И это — главная причина потерь.

Есть жесткая техника, я называю ее «холодный душ для портфеля». Раз в квартал просматривайте все свои позиции и задавайте себе вопрос: если бы сегодня у меня были только деньги и никаких активов, как бы я их распределил? Перестройте портфель с нуля, игнорируя текущее распределение и историю покупок. Активы, которые не попали бы в новый портфель, продавайте, даже с убытком. Это избавляет от балласта и освобождает капитал для более перспективных направлений. Я рекомендую делать это на отдельном листе бумаги: записывайте текущую стоимость и альтернативы. После такого упражнения голова проясняется, психологическая привязка к прошлым тратам уходит.