Мир финансов простыми словами

Инвестиции и горизонт планирования

Важной характеристикой инвестиционного проекта является его срок реализации. Почти всегда инвестиции имеют долгосрочный характер. Даже если речь идет о финансовых вложениях, расчетная доходность оценивается в горизонте как минимум 2–3 лет. А реальные проекты, например, строительство производственной линии, внедрение новых технологий или освоение нового рынка требуют 5–10 лет и более. Это объясняется значительными объемами капитальных затрат и длительным временем, необходимым для формирования денежного потока и достижения окупаемости.

Именно поэтому необходим предварительный инвестиционный анализ, позволяющий спрогнозировать будущие потоки доходов и оценить их в текущих ценах. В ходе анализа появляются ключевые параметры, с которыми мы будем работать дальше. Это чистая приведенная стоимость (net present value, NPV), внутренняя норма доходности (internal rate of return), дисконтирование, окупаемость инвестиций и др. Их задача – помочь инвестору принять решение: стоит ли запускать проект, каков риск и когда можно ожидать возврат вложенных денег.

Временная стоимость денег. Как оценивать инвестиции

Почему стоимость денег сегодня и завтра – это не одно и то же

В инвестиционном анализе основой всех расчетов является идея временной стоимости денег. Суть этого принципа проста. Одна и та же сумма денег сегодня и в будущем имеет разную ценность. Деньги, которые у вас есть сейчас (текущая стоимость), можно положить на депозит и получить доход. И будущая стоимость денег будет включать в себя текущую стоимость плюс начисленные проценты. В зависимости от условий вложения (процентной ставки и срока) будущая стоимость денег будет иметь разные значения.

Чтобы разобраться в этом принципе, начнем с простого примера.

Пример 1. Будущее растет с процентами

Допустим, вы кладете $10 000 на банковский депозит под 3 % годовых. Через год банк начислит проценты, и вы получите:

$10 000 × (1 + 0,03) = $10 300.

Если вы оставите вклад еще на один год (то есть проценты будут начислены и на проценты прошлого года), получится:

$10 000 × 1,03 × 1,03 = $10 609.

Через три года:

$10 000 × 1,03 × 1,03 × 1,03 = $10 927,27.

В математической форме будущую стоимость вклада можно выразить универсальной формулой:

где:

FV (future value) – будущая стоимость,

PV (present value) – текущая стоимость,

R – ставка процента (в долях от единицы),

n – количество лет.

Таким образом, сумма депозита растет как снежный ком. Каждый следующий год добавляет доход не только на изначальную сумму, но и на проценты, полученные ранее. Это явление называется сложным процентом (compound interest), и оно лежит в основе принципа накопления и инвестиционного роста.

Всю динамику расчетов можно представить в виде таблицы (табл. 3.1), где коэффициент представляет собой процентную ставку, возведенную в степень количества лет:

Таблица 3.1. Расчет будущей стоимости

Пример 2. Дисконтируем будущее

Теперь посмотрим на ситуацию с другой стороны. Представим, что вы хотите накопить $15 000 за 5 лет. У вас есть возможность положить сегодня деньги на депозит в банк под 3 % годовых. Вопрос: какую точную сумму вам нужно положить на депозит сейчас, чтобы через 5 лет получить $15 000?

Ответ: нужно «обратным ходом» рассчитать текущую стоимость этой суммы в $15 000.

То есть, размещая сейчас на депозите $12 939 на 5 лет под 3 % годовых вы получите $15 000 через 5 лет. Процесс расчета текущей стоимости будущих платежей называется дисконтированием. Мы как бы «возвращаем» будущую сумму в сегодняшний день, чтобы понять, сколько она реально стоит сейчас. При этом текущая стоимость будущих поступлений называется приведенной стоимостью. То есть мы «приводим» сумму будущих поступлений к сегодняшнему дню. Таким образом, мы только что продисконтировали сумму $15 000 под 3 % на сроке 5 лет и получили приведенную стоимость $12 939. Процесс дисконтирования уходит корнями в прошлое к понятию «дисконт». Это та самая «скидка», которую продавец давал покупателю при досрочной оплате товара или услуги. Процентная ставка, которую мы использовали во втором примере, называется ставкой дисконтирования, или фактором дисконтирования. А коэффициент, который рассчитывается для конкретной ставки и конкретного срока по формуле

называется коэффициентом дисконтирования.

Всю динамику расчетов можно также представить в виде таблицы (табл. 3.2).

Таблица 3.2. Расчет приведенной стоимости

По мере увеличения срока коэффициент дисконтирования уменьшается, а значит, уменьшается и приведенная стоимость.

Здесь мы подошли к сути инвестиционного анализа. Рассчитывая приведенную к сегодняшнему дню стоимость будущих поступлений и сравнивая полученные показатели, рассчитанные с учетом фактора дисконтирования, мы определяем лучшие на данный момент условия для вложения денежных средств.

Дисконтированный денежный поток и чистая приведенная стоимость

Инвестиционный анализ требует оценки проекта не только по его доходности, но и по реальной ценности будущих денежных поступлений. Чтобы сравнить инвестиции с различными сроками, строится финансовая модель, в которой денежные потоки раскладываются по годам, затем поступление в каждый год дисконтируется по соответствующему фактору и все приведенные значения суммируются.

Пожалуй, без примера нам не обойтись. Представим, что мы планируем построить небольшой цех по производству кормов для животных. Инвестиции в этот проект мы оценили в $120 000, которые планируем вложить полностью в течение первого года. Тогда инвестиционная фаза проекта продлится один год. Мы также ожидаем, что проект начнет приносить выручку уже на первом году после ввода в эксплуатацию, то есть на втором году проекта. Мы договорились с банком о получении кредита на сумму $100 000 сроком на 5 лет под 5 % годовых. Выплаты кредита начнутся, когда проект будет приносить выручку. Эту процентную ставку мы будем использовать для расчета будущих платежей по кредиту в качестве ставки дисконтирования.

Чтобы рассчитать, насколько нам выгоден кредит на таких условиях, строим финансовую модель на весь срок выплаты кредита (табл. 3.3). Чистый денежный поток представляет собой итоговый расчетный показатель после вычета всех расходов и выплат.

Таблица 3.3. Финансовая модель проекта для кредита под 5 % годовых

Мы видим, что чистый денежный поток проекта за 5 лет эксплуатации остается в плюсе. Разница между вложениями и поступлениями составит $11 000. Однако дисконтированный денежный поток ушел в минус и составил – $5 134.

Эта сумма называется чистой приведенной стоимостью, или NPV (net present value). Это итоговый показатель инвестиционной эффективности.

Приведем далее аксиомы инвестиционного анализа:

– если NPV > 0, проект выгоден, он принесет прибыль;

– если NPV = 0, проект лишь вернет вложенные деньги, но не даст дохода;

– если NPV < 0, инвестиции не оправдаются, проект убыточен.

Таким образом, кредитная составляющая нашего инвестиционного проекта убыточна, от него нужно отказаться в таком виде. Можно изменить параметры проекта (снизить ставку дисконтирования, увеличить срок и т. д.) и пересчитать показатели финансовой модели.

При рассмотрении альтернативных вариантов и сравнении нескольких инвестиционных проектов всегда выбирают тот, у которого показатель NPV максимален, при условии сопоставимого инвестиционного горизонта.