Формирование и управление долгосрочным инвестиционным портфелем

Если на эти 7 млн. рублей вы купили ценные бумаги и в течение двух лет подряд ваш портфель проседал, допустим, на 30%, то капитал вы не потеряли, вы просто попали в «падающий рынок».

Главное в этот момент не запаниковать и не распродать все бумаги. Рынок обязательно восстановится и отблагодарит вас за риск.

Так почему же мы окрашиваем негативными эмоциями впадины на рыночных графиках? Отвечаю: потому что мы можем каждую секунду в своём телефоне следить за глупой функцией – общим балансом нашего долгосрочного инвестиционного счёта в личном кабинете брокера; потому что брокер ежемесячно присылает нам выписку по балансу.

Это мышление нищего человека! Это всё нам не нужно! Эти данные не для нас, долгосрочных инвесторов! Эти данные – лучшие друзья наших психиатров!

Приготовьтесь:

нам интересны данные о состоянии долгосрочного инвестиционного счёта только… 1 раз в год!

Интересная и неожиданная мысль, сознайтесь? Не надо смешивать (читай, путать) свои роли (и эмоции) в отношении денег!

Если ваша цель – долгосрочное инвестирование, то и мышление на этот счёт должно быть долгосрочным.

Если вы имеете спекулятивную цель (дешевле купить, подороже продать), то создайте второй – трейдерский – счёт, изучите надёжную и прибыльную торговую стратегию, например, ту, которой я обучаю в «Трилогии молодого трейдера», зарабатывайте миллионы и постепенно откладывайте их в долгосрочный инвестиционный портфель. Всё просто!

Убедил ли я вас? Риск является частью инвестиционного процесса.

Рыночный риск является краткосрочным риском, который уменьшается с течением времени.

Рынки всегда восстанавливались в прошлом.

Долгосрочный риск не в потере денег! А в чём тогда?

Основной риск – это ТОЛЬКО ДОЛГОСРОЧНЫЙ риск. Он заключается в невозможности оплаты удовлетворения своих потребностей в преклонном возрасте, в угрозе жить только на пенсионное пособие от государства или финансовую помощь родственников.

Вот какой неожиданный «мостик» я перекинул, вот, по большому счёту, какая может быть цель долгосрочного инвестирования (и риск – недостижение этой цели).

Если вы, уважаемый читатель, согласитесь со мной сейчас, то вам станут понятны и следующие механизмы достижения данной цели (читай – минимизации основного риска).

Этих механизмов всего три:

– правильное формирование портфеля,

– ежегодная балансировка,

– постоянное пополнение портфеля во время РАДОСТНЫХ событий – падений акций – и во время перечисления не менее 10% от суммы ЛЮБОГО дохода (об этом не писал только ленивый).

Хорошо. Надеюсь, что с инвестиционным суммарным риском мы разобрались. Иными словами, вы должны перестать волноваться из-за колебаний своего инвестиционного портфеля. Молодец я? Избавил вас от похода к психотерапевту))

Идём дальше. Теперь уже серьёзно.

Сперва несколько тезисов. Постарайтесь их просто запомнить.

– Главной движущей силой доходности является риск.

– Риск и доходность всегда непосредственно связаны друг с другом! Чем выше доходность бумаги, тем выше риск, и наоборот. Исключений не бывает!

ВАЖНО: существует взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью на конкретную ценную бумагу. Инвесторы получают доход с акций и облигаций, но взамен они принимают на себя определенный риск. Какой?

По акциям компании выплачивают дивиденды, однако эти доходы не являются фиксированными. Чем выше неопределенность в выплатах, тем выше должна быть ожидаемая доходность с данной бумаги. Разве будем мы рисковать и покупать неизвестную бумагу, если не будем надеяться на значительный доход? И наоборот, покупая облигации ОФЗ, мы полностью уверены в выплатах (риск маленький), но и доходность этих облигаций невысокая.

Полагаю, настало удобное время, чтобы кратко обсудить влияние на некоторые активы размера ключевой ставки, устанавливаемой центральными банками стран, и сделать соответствующие выводы. Если процентная ставка повышается, то стоимость уже выпущенных облигаций начинает снижаться (это существенный риск для облигаций). Если срок погашения облигации большой, то есть облигация является долгосрочной, она обладает высоким риском по сравнению с краткосрочной, и, по идее, должна обеспечивать более высокий доход.

Справедлива и противоположная ситуация: при снижении процентной ставки владельцы облигаций вознаграждаются ростом своего капитала. При повышении процентной ставки облигации более высокого кредитного качества «чувствуют» себя увереннее, чем выпуски более низкого качества, поскольку первые менее волатильны.

На повышение процентной ставки также реагируют (хоть и в меньшей степени) акции, многие из них начинают терять в цене.

Рыночная цена корректирует наш собственный ощущаемый риск.

Поясню. Если цены снижаются, то риск недополучить доход повышается, а когда цены повышаются, то риск недополучить доход снижается.

Представьте, что вы хотите купить акции какой-то компании. Вы их покупаете по низкой цене и рассчитываете получить более высокую доходность. Если цена акции стала снижаться, то ваш риск недополучить прибыль оказывается высоким, если цена акции пошла вверх, то риск недополучения прибыли уменьшается.

Большинство специалистов-практиков рассматривают риск как волатильность цен инвестиционных инструментов.

«Волатильность» – это амплитуда (величина колебаний) цен на графике. Чем больше разброс цен, тем выше волатильность.

Высокая волатильность означает непредсказуемость рынка, в том числе непредсказуемость доходности, тогда как низкая волатильность означает большую предсказуемость доходности. Если инвесторы недостаточно уверены в выплате дивидендов и прибыли по акции, волатильность данной акции увеличивается; на волатильность облигации влияет неуверенность инвесторов относительно будущей инфляции и процентной ставки.

Повышение волатильности, как правило, ассоциируется с падением доходности бумаги, а снижение волатильности ассоциируется с повышением доходности. Таким образом, при высокой волатильности нет смысла рассчитывать на высокие доходы. Волатильность приводит к снижению доходности и, следовательно, сама по себе является риском – вот о чём говорят финансисты.

Если мы сможем снизить волатильность портфеля, то со временем его доходность повышается.

Этот важнейший вывод мы обязательно используем при формировании нашего портфеля.

Диверсификация и ежегодная ребалансировка портфеля со временем снижают ежегодную волатильность портфеля настолько, что его накопленная доходность повышается.

Эта особенность является сущностью современной портфельной теории.

Данный вывод косвенно подтверждает вышеизложенный факт, что анализ баланса портфеля следует проводить не ежечасно (еженедельно или ежемесячно), а ежегодно, только тогда можно увидеть и оценить эффект накопленной доходности от снижения ежегодной волатильности портфеля.

В завершении данной главы следует указать, что портфель из акций (а их, скорей всего, будет большинство в нашем портфеле) характеризуется двумя типами риска:

– системный риск (коэффициент β, бета),

– несистемный (уникальный риск, присущий каждой компании).

Чем больше количество различных акций в портфеле, тем ниже несистемный (уникальный) риск, связанный с каждой акцией и влияющий на доходность портфеля.

Таким образом, остается лишь системный рыночный риск – коэффициент β. За счёт этого риска, который мы невозможно устранить за счёт диверсификации, мы получаем дополнительную доходность.

Широкий рынок имеет коэффициент β, равный 1,0. Акция (или портфель), изменения доходности по которым происходят в точности с изменениями рынка (другими словами, степень волатильности акции или портфеля примерно равна степени волатильности рынка), имеют коэффициент β, равный 1,0. Рискованные акции и портфели имеют коэффициент β, больше 1,0 (например, 2,0), соответственно, прибыль по ним должна быть выше, чем в среднем по рынку.

Минимальные теоретические и максимальные практические выводы в следующих главах позволят держать коэффициент β (т.е. системный рыночный риск) на комфортном уровне. Каким образом?

Например, акции мелких компаний обычно имеют более высокие коэффициенты β, что делает их более чувствительными ко всем изменениям фондового рынка и обосновывает более высокую доходность. Справедливо и обратное: компании с большой капитализацией зачастую достигли высокого уровня развития, периоды бурного роста у них уже позади и коэффициент β у большинства из них будет составлять 0,5—0,8.

Разумно сформированный портфель снижает совокупный риск за счет диверсификации, а это, в конечном счете, позволяет получить от данного портфеля прибыль, причём более высокую, чем средневзвешенная доходность отдельных инструментов в этом портфеле.

Глава 2. Грамотная диверсификация активов в долгосрочном инвестиционном портфеле: современный подход

(Глава не просто о современной портфельной теории, а о новейших подходах, испытанных на небольших и больших портфелях в периоды трёх кризисов на фондовом российском рынке)

Уважаемый читатель, глава 2 несложная, в принципе базовые знания о диверсификации я сознательно изложил в первой главе: у вас не должно остаться сомнений, во-первых, что широкая диверсификация портфеля даёт массу преимуществ, в том числе спасает портфель от крупных убытков, и, во-вторых, грамотная диверсификация позволяет увеличить доходность портфеля в большей степени, чем средняя (средневзвешенная) доходность активов, составляющих данный портфель. Эти положения я пытался разъяснить, рассматривая волатильность и инвестиционный риск. Другие доказательства, но уже практического характера я, зачастую «между строк», буду раскрывать в следующих главах.

Ещё раз напоминаю своему читателю и, одновременно, прошу прощения у финансистов за то, что большинство теоретических положений современной портфельной теории рассматриваются в данной книге сугубо в практическом аспекте, без формул финансовой математики и в более простой (зачастую, недостаточной точной с научной точки зрения) терминологии. Считаю это достоинством книги, поскольку она адресована широкому кругу читателей, которые, в первую очередь, хотят получить конкретные практические инструкции по формированию долгосрочного инвестиционного портфеля и его управлению.

ЧАСТЬ 1

Вернёмся к инвестиционному портфелю. Конечно, на истории легко рассуждать и выбирать наиболее прибыльные активы. Если бы мы на «машине времени» могли вернуться в 2000 год, то купили бы только акции Сбербанка и получили бы сумасшедшую доходность.

Но будущее нам неизвестно. Абсолютно непонятно, как поведёт себя тот или иной актив через день, а тем более через 5-10-20 лет. Следовательно, минимизируя «риск неизвестности в будущем», мы просто обязаны подготовиться ко всем возможным сценариям.

Скажите честно, неужели вы верите в то, что, выбрав портфель из двух-трех пакетов акций, фондов или облигаций, которые, как вам кажется, должны принести внушительный доход, вы увеличиваете свои шансы стать состоятельным человеком? Если у вас такой портфель, то вы, вероятно верите в эту сказку, но, поступая так, вы сильно увеличиваете свои шансы выйти на пенсию «без гроша в кармане».

Один из уважаемых мной авторов – Уильям Бернстайн1 – постоянно предупреждает, что нельзя заблуждаться на этот счёт:

цель данной игры не в том, чтобы разбогатеть, а в том, чтобы не стать нищим!

Таким образом, владеть активами нескольких классов выгоднее, чем двумя-тремя. Каждый новый и уникальный класс активов помогает снижать риск по портфелю. Желательно, конечно, выбирать целые классы активов с положительной реальной доходностью и как можно более низкой корреляцией.

ЧАСТЬ 2

Что позволяет нам широко диверсифицировать портфель?

Напомню основания для диверсификации, с которыми вы познакомились в первой главе.

Основания для разделения активов:

– различные типы активов,

– различные «виды, свойства и стили» активов (обыкновенные и привилегированные акции, депозитарные расписки GDR и ADR, акции «роста» и акции «стоимости», фонды акций и облигаций и т.п.),

– различные секторы экономики,

– различные отрасли внутри одного экономического сектора,

– различная капитализация компаний,

– различные страны (валюты) и так далее.

Особенности выбора тех или иных активов мы подробно разберём в следующих главах, рассмотрим графики, познакомимся со специализированными сайтами. Сейчас не будем усложнять.

Поговорим кратко о разных ценных бумагах, которые обращаются на МосБирже, ведь их-то мы и будем покупать.

Многие крупные компании выпускают акции двух видов: обыкновенные и привилегированные. Они соответственно обозначаются буквами АО (акция обыкновенная) и АП (акция привилегированная). Например, компания «Газпром» выпускает только обыкновенные акции, поэтому их обозначение будет простое – GAZP. Сбербанк выпускает и обыкновенные (SBER или SBER АО), и привилегированные акции (SBERp или SBER АР). Между обыкновенными и привилегированными акциями есть некоторые различия и в цене, и в первоочерёдности выкупа, и в праве акционера участвовать в общем собрании акционеров.

На первом этапе нашего обучения такие тонкости не столь важны, кроме пары особенностей. На эти особенности надо обратить особое внимание и постараться не забывать.

Первая особенность. Обыкновенные и привилегированные акции, как правило, находятся в одинаковых фазах (то есть положительно коррелированы): если одни растут, то и вторые находятся в «бычьей» тенденции, и наоборот; если одни находятся в балансе, то и другие имеют «горизонтальную тенденцию». Это ведь логично, поскольку все акции принадлежат одной компании и отражают общую тенденцию развития компании.

Вторая особенность заключается в более сильных «защитных» свойствах привилегированных акций. Это означает, что привилегированные акции менее волатильны, то есть не имеют сильных колебаний (у них меньшая амплитуда на графике котировок, меньший разброс цены). У привилегированных акций наблюдается меньшая ликвидность, то есть имеется меньшее количество инвесторов, желающих их купить или продать. Иными словами, привилегированные акции становятся чуть менее рискованным финансовым инструментом по сравнению с обыкновенными акциями. Это очень важно, т.к. об управлении риском мы должны думать постоянно, а привилегированные акции относятся к классу «защитных» активов. Соответственно, если привилегированные акции несут для своих владельцев меньший уровень риска, то они на длительном горизонте обеспечивают меньший уровень доходности. Такой инструмент будет в нашем портфеле, но не в подавляющем большинстве, поскольку наряду с очевидными преимуществами, привилегированные акции обладают некоторыми недостатками, а как иначе, всё в мире взаимосвязано.

Пару слов о депозитарных расписках: глобальных (к тикеру добавляется обозначение GDR – глобальные депозитарные расписки) и американских (AMR – американские депозитарные расписки). На биржах могут продаваться не акции компаний иностранных государств, а их депозитарные расписки. По сути, в депозитарии хранится не сама акция, а запись о том, что какая-то конкретная бумага принадлежит владельцу. Депозитарные расписки могут иметь иную цену, но они всё-таки менее надёжны, чем настоящие акции (особенно в период международных конфликтов). Поэтому мы не будем говорить в данной книге о депозитарных расписках. На бирже нам главное не перепутать и случайно не купить депозитарную расписку вместо акции 

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «Литрес».

Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на Литрес.

Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.

Примечания

1

Уильям Бернстайн. Разумное распределение активов. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2012.